华泰证券-华贸物流-603128-切入跨境电商物流，受益进口增长-181026

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        投资/汇兑收益增长与资产减值损失下降推动业绩上升，维持“买入”评级
        前三季度公司营业收入同比增长8.94%至68.56  亿元，归母净利同比增长19.10%至2.56  亿元，略超预期。投资收益（出售部分可供出售金融资产）和汇兑收益同比增长，收回已计提钢贸应收款致资产减值损失同比下降，推高归母净利增幅。我们认为，公司货代主业平稳发展，切入跨境电商物流市场，有望受益于进口及跨境电商规模快速增长，上调盈利预测至3.4/3.8/4.4  亿元（前值3.1/3.6/4.0  亿元）；由于A  股可比公司2018  年最新PE  估值均值下降至15x，下调目标价至6.63-6.90  元（前值8.8-9.6  元），维持“买入”评级。
        积极应对贸易冲突，货代主业有望保持平稳增长
        今年以来，国际贸易局势持续紧张，WTO  公布的全球贸易景气指数及与公司业务相关的出口、空运、航运指数均逐季同比、环比下跌。公司通过整合渠道、客户、网络和业务资源，持续加大销售力度发展新客户、开发满足不同需求的新产品，在贸易冲突背景下仍有效扩大了营业规模、实现营收增长。我们认为，公司将继续落实“营销驱动”战略，聚焦垂直细分客户市场，有望有效降低贸易冲突的负面影响，保持货代业务平稳增长。
        进博会在即，或将受益于进口贸易需求持续快速增长
        海关总署数据显示，今年各月进口金额均同比两位数增长，且高于同月出口金额增幅3-15  个百分点不等，进口增势强劲。今年以来，我国已提出多项促进进口政策，首届中国国际进口博览会也召开在即，或继续推动进口贸易较快增长。我们认为，进口贸易扩大将弥补贸易冲突下出口贸易受到的负面影响，有利于公司货代、供应链贸易及保税分拨仓储业务的发展。
        牵手京东物流，助力快速切入跨境电商物流市场
        公司于今年6  月底与关联方设立SPV  企业拟对京东物流投资，并与京东物流旗下京邦达签署《战略合作框架协议》。京东物流隶属于我国电商龙头企业京东集团，通过布局全国的自建仓配物流网络，提供仓配一体、快递、冷链、大件、物流云等服务。我们认为，此次与京东物流/京邦达的战略合作，顺应跨境电商、特别是电商进口业务快速发展的趋势，并有望结合公司跨境物流优势和京东物流在境内仓储、运力和物流科技上的优势，为公司快速切入跨境电商物流市场提供契机，符合公司发展战略布局的需要。
        货代平稳发展、受益进口增长、发力跨境电商，维持“买入”评级
        我们预计贸易冲突下公司货代主业仍将平稳增长，并认为多项业务有望受益于进口及跨境电商规模快速增长，看好公司发力跨境电商物流。因此，我们上调18/19/20  年EPS  至0.34/0.37/0.43  元（前值0.31/0.35/0.39  元），并给予公司相较于A  股可比公司30%-35%估值溢价。考虑到A  股可比公司18  年最新PE  估值均值下降至15x，下调公司2018  年PE  估值至19.5x-20.3x，下调目标价至6.63-6.90  元（前值8.8-9.6  元），维持“买入”评级。
        风险提示：贸易冲突加剧，或汇率较大幅度波动，外贸发展不及预期；跨境电商发展不及预期；特高压电网建设暂停，特种物流业务发展不及预期。