东吴证券-恒瑞医药-600276-公司业绩加速增长，重磅产品陆续获批，创新药步入收获期-181026

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        投资要点
        事件：2018  年  10  月  26  日，公司公布  2018  年三季报，2018Q1-Q3  营业收入  124.59  亿元，同比增长  23.77%，归母净利润为  29.12  亿元，同比增长  25.10%。2018Q3  营收  46.98  亿元，同比增长  26.24%，归母净利润10.02  亿元，同比增长  32.85%，逐季增长明显，业绩符合预期。
        业绩稳定增长，2018Q3  略有提速。2018  年  10  月  26  日，公司公布  2018年三季报，2018Q1-Q3  营业收入  124.59  亿元，同比增长  23.77%，归母净利润为  29.12  亿元，同比增长  25.10%。2018Q3  营收  46.98  亿元，同比增长  26.24%，归母净利润  10.02  亿元，同比增长  32.85%。业绩稳定增长，符合预期，逐季改善明显。
        阿帕替尼持续放量，培门冬酶进入医保有望以价换量。2018Q2  阿帕替尼样本医院销售额约  5900  万，同比增长  54%，销量增速为  146%，保持稳定高速增长。公司培门冬酶以  2980/只降价进入医保，降价幅度约21.4%，此次纳入医保培门冬酶销售增速有望大幅提升，实现以价换量。未来随着带量采购政策的出台及实施，仿制药降价压力将继续增大。公司创新研发实力优势将进一步体现。
        研发投入持续加大，重磅产品陆续获批未来有望增厚业绩。公  司2018Q1-Q3  研发费用达  17.37  亿元，同比增长  39.68%，研发投入进一步增加，研发费用率达  13.9%。吡咯替尼获批上市，临床数据优于拉帕替尼有望实现快速放量；重磅仿制药紫杉醇白蛋白获批上市，为国内第二家未来市场广阔。
        盈利预测与投资评级：我们预计  2018-2020  年公司销售收入为  172.25亿元、215.59  亿元、272.53  亿元，归属母公司净利润为  39.07  亿元，48.49亿元和  60.87  亿元，对应  PE  为  53.5X、43.1X、34.3X。吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市为带来销售增长，丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头，受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升，因此我们维持“买入”评级。
        风险提示：公司药品招标低于预期；药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期；仿制药价格低于预期。