华泰证券-天山股份-000877-Q3业绩超预期，19年基建有望提振拉动需求-181026

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        三季报业绩超预期
        2018  年10  月25  日，公司公布2018  年三季报，实现收入56.3  亿元，YoY+11.9%，净利润7.65  亿元，YoY  +143.9%，高于业绩预告（归母净利润7.1  亿，YoY+126.2%）,超市场预期。其中Q3  收入26.6  亿元，YoY  +9.1%，QoQ  +19.6%，净利润4.6  亿元，YoY  +58.7%，QoQ  +40.7%。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.88/1.10/1.20  元，维持“买入”评级。
        新疆Q3  需求发力，江苏水泥淡季不淡
        Q3  是新疆地区的传统开工旺季，在基建补短板政策的推动下，1-9  月新疆地区固定资产投资增速-42.9%，较1-6  月收窄6pct。根据统计局数据，Q3新疆地区水泥产量1417  万吨，单季环比增长20%。Q3  新疆水泥均价390元/吨，虽然较Q2  环比下滑32  元/吨，但仍能保持高位震荡。Q3  江苏地区受高温、雨水等天气的影响，水泥需求环比下滑，Q3  江苏水泥产量3435万吨，单季环比下滑7%。然而受非采暖季错峰限产影响及常州市环保限产等影响，江苏省熟料供应紧缺，水泥库位处于低位（45%~50%），呈现“淡季不淡”的状态。Q3  江苏水泥均价465  元/吨，较Q2  提升16  元/吨。
        费用率显著下滑，充沛现金流助资本结构改善
        公司Q3  单季度毛利率28.7%，季环比下滑4.9pct，我们判断系新疆地区水泥价格下滑影响毛利；单季度净利率18.6%，季环比上升1.5pct，我们判断原因有二：（1）Q3  公司收到拆迁补偿款1.2  亿元，资产处置收益较Q2  增长1.28  亿元；（2）公司持续去杠杆、降负债，Q3  单季度财务费用率仅2.32%，季环比下滑1.1pct。公司前三季度经营性现金流净额13  亿元，同比增长131.6%，资本结构改善，资产负债率同比下滑10.7pct  至51%。
        新疆秋冬季错峰限产收紧，期待19  年基建投资提振需求
        10  月22  日新疆自治区经信办发布新疆地区2018-2019  年冬季水泥错峰生产通知，规定全部水泥企业参与错峰生产，且在上年错峰停窑的基础上再增加一至一个半月错峰停窑时间，根据区域不同停窑4-7  个月不等（包含2019  年4-7  月旺季），水泥供给进一步收缩。在政治局会议定调基建补短板后，我们判断新疆地区18Q3  主要进行新项目开工的前期准备及存量项目的推进，主要项目有望于2019  年释放，拉动水泥需求。我们认为2019年新疆地区供需格局有望进一步优化，水泥价格有望维持高位。
        维持“买入”评级
        我们维持前次盈利预测不变，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为9.2/11.5/12.5  亿元，YoY+247%/25%/9%。行业2018  年平均PE  7.85x，公司作为区域龙头，给予一定的估值溢价，认可公司2018  年9-10xPE  合理估值区间，对应目标价7.92~8.80  元，维持“买入”评级。
        风险提示：地产数据下滑超预期，错峰限产执行不达预期