国金证券-中国广核-003816-上网电量稳健增长，静待装机扩容-210827

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业绩简评8月26日，中国广核发布半年报，2021上半年实现营收、扣非归母净利润分别为368.66/54.32亿元，分别同比增长17.01%/5.38%。

分季度看，Q1及Q2营收增速分别为24.75%/11.02%，扣非归母净利润增速分别为55.36%/-14.95%。

主要因台山核电站、大亚湾核电站上半年检修停机的时间高于同期。

经营分析上网电量稳定增长，电价稳定，经营稳健：上半年，全国用电量3.93万亿KWH，同比增长16.2%，电量需求高景气。

公司在整体核电机组大修天数同比增加情况下，在运核电机组上网电量952亿KWH，同比增长5.40%。

上半年，福建、广西、辽宁上网电量增速分别15.15%、14.19、13.14%，上网电价与去年同期比无变动，保持稳定。

预计我国电力需求持续增长，随着公司未来在修机组复功率提升，上网电量增加将推动业绩稳健上升。

在建机组稳步推进，全部投产后装机容量将提升21.30%：公司目前管理24台在运机组、7台在建机组，在建机组装机容量为8210兆瓦，全部投入运行后，总装机容量将增加21.30%。

在建机组中红沿河5号机组进度最快，已于今年7月31日具备商运条件，下半年起将逐渐贡献上网电量，明年将新增三个机组投入运行，拉动公司营收增长。

施工增加使毛利率下降，费用管控良好：上半年公司毛利率37.14%，较去年同期下降5.41pct，主要系部分机组开始缴纳乏燃料处置基金，且核电项目施工量增加，成本同比增加28.11%。

1）销售费用：同比增加82.35%，主要系工程公司业务拓展；2）财务费用：同比下降24.34%，项目贷款偿还且平均利率下行；3）管理费用：相对稳健。

整体费率下降3.37pct。

投资建议我们微调公司盈利预测，预计2021/2022/2023年公司营收837/947/1070亿元，扣非归母净利润103/116/131亿元，对应EPS分别为0.20/0.23/0.26元，对应PE分别为12.7/11.4/10.0倍，维持“增持”评级。

风险提示新机组投入运营进度不及预期；核电站机组增加，安全运营难度加大的风险；持有外币债务带来汇兑损益变动的风险。