天风证券-川投能源-600674-季报点评：Q3投资收益下滑、业绩降3％，看好雅砻江成长价值-181026

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        事件
        10  月25  日公司发布2018  年三季报。18  年前三季度公司营业收入6.0  亿元，同比增加8.65%；加权平均净资产收益率为12.57%，同比减少0.8  个百分点；归母净利润27.71  亿元，同比减少3%；基本每股收益0.6295  元，同比减少3.02%。投资收益28.40  亿元，同比减少3%。
        业绩总览：并表主营业务业绩平稳、营收上升，投资收益下滑拖累盈利
        前三季度公司实现营业收入6.0  亿元，同比增加0.48  亿元，增幅8.65%，主要原因是控股80%的田湾河公司本期发电量、售电量均同比有所上升。
        公司归母净利27.71  亿元，同比降低0.86  亿元，降幅3.02%；利润下降的主要原因是：公司参股48%的雅砻江水电本期净利润同比下降0.41  亿元；国电大渡河去年同期分红0.47  亿元，本期尚未分红。
        控股企业：水电量价齐升，火电维持停运
        前三季度公司控股电力企业累计发电量24.65  亿千瓦时，同比增10.89%，上网电量24.25  亿千瓦时，同比增10.88%；平均上网电价0.209  元/千瓦时，同比增2.45%，反映了市场化交易电价的折价幅度同比收窄。
        投资收益：雅砻江水电净利润同比下降，国电大渡河今年暂未分红
        雅砻江水电前三季度发电量563.18  亿千瓦时，同比增加1.72%；净利润58.96  亿元，同比减少1.45%。公司该项投资收益同比下降0.41  亿元。国电大渡河水电去年同期分红0.47  亿元，今年尚未分红。国电大渡河今年1-9月发电量同比增长20.5%，后续分红可期。
        未来看点：雅砻江中游成长可期，特高压助力水电外送
        公司权益占比48%的雅砻江水电资产优质，下游装机1470  万千瓦已全部竣工；中游在建容量450  万千瓦（两河口电站+杨房沟电站），预计2021  年开始投产；中游规划装机1186.5  万千瓦，未来成长可期。
        根据国家能源局通知，雅中直流落点确定为江西南昌；规划建设一条±800千伏特高压直流工程，输电容量800  万千瓦，预计今年第四季度核准开工。
        盈利预测
        我们预计公司2018-2020  年归母净利润为30.78/31.41/32.04  亿元，对应EPS为0.70/0.71/0.73  元。给予公司2019  年15xPE，维持目标价10.65  元，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济波动，水电消纳和特高压政策推进不及预期，雅砻江来水不及预期，电价下调，雅砻江中游电站建设进度不及预期