华鑫证券-福耀玻璃-600660-业绩平稳增长，投资收益大幅增厚当季利润-181026

《华鑫证券-福耀玻璃-600660-业绩平稳增长，投资收益大幅增厚当季利润-181026（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华鑫证券-福耀玻璃-600660-业绩平稳增长，投资收益大幅增厚当季利润-181026（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：  
        公司发布2018  年三季报，前三季度公司实现营业收入151.22  亿元，同比增长12.88%，营业利润39.53  亿元，同比增长50.87%，归属母公司净利润32.62  亿元，同比增长52.18%；折合EPS  为1.3  元/股。  
        点评：
        Q3  收入平稳增长，投资收益大幅增厚当季利润。三季度公司单季实现营收50.37  亿元，受国内车市销量疲弱的影响，营收环比二季度下滑5.62%，但仍保持同比增长，增幅达到7.51%。预计主要仍是由产品结构的优化和美国工厂产能释放所带动。利润方面，公司第三季度实现利润总额17.69  亿元，同比与环比分别大幅增长93.31%和19.51%，主要由于报告期内公司完成子公司51%股权交割产生收益4.76  亿元，大幅增厚当季利润所致。扣除投资净收益后公司三季度实现利润总额为12.93  亿元，环比二季度下降12.63%。
        费用控制合理，汇兑收益继续增厚公司净利润。三季度公司销售费用率同比和环比分别上升1.13  和0.6  个百分点，反映出三季度市场销售压力的上升，但公司管理费用率同比与环比分别下降3.59  和3.12  个百分点，持续体现出公司在精益管理及费用控制方面的能力。三季度，公司继续受益于人民币汇率波动，产生汇兑收益3.04  亿元，直接导致财务费用减少1.63  亿元，增厚公司净利润。毛利率方面，三季度公司毛利率为42.68%，环比二季度提升0.72  个百分点，基本保持平稳。
        汽车玻璃量价齐升，经营格局向好。2017  年，公司汽车玻璃销量达到1.13  亿平方米，同比增长6.33%，据测算，汽车玻璃单价达到166.16  元/平米，汽车玻璃业务ASP  达到5.90%，实现量价齐升。我们预计，未来随着公司包边产品、HUD  抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃等高附加值产品比例的不断提升，公司汽车玻璃有望维持量价齐升的局面。
        未来海外市场有望持续提供增长动能。目前福耀玻璃美国有限公司（含其100%控股子公司）已开始持续贡献利润增量。同时，公司俄罗斯工厂也步入良性发展轨道，德国工厂建设开始启动，全球化布局初见成效。公司海外收入增速已高于国内，未来随着海外产能进一步的释放，公司成长空间值得期待。
        盈利预测：我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为213.02、239.10  和268.58  亿元，考虑公司资产处置收益和汇兑收益，我们调整公司归属母公司所有者净利润预测分别40.93、42.61  和47.71  亿元（原预测为37.69、41.91和47.67  亿元），折合EPS  分别为1.63、1.70  和1.90  元，对应于最新交易日收盘价22.80  元计算，市盈率分别为14、13  和12  倍，鉴于公司主营业务盈利能力稳健，量价齐升格局向好，未来人民币汇率对公司业绩的影响有望趋于稳定，同时海外市场有望带来新的增长空间，我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。
        风险提示：（1）汽车销量持续萎缩；（2）人民币汇率波动超出预期等；（3）美国公司盈利不及预期；（4）原材料成本持续上升等。