安信证券-游族网络-002174-三季报业绩符合预期-181026

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        事件：
        公司公告三季报：前三季度分别实现营业收入、归母净利润26.23  亿元、6.83  亿元，同比增长7.79%、48.65%；其中三季度单季分别实现营业收入、归母净利润8.36  亿元、1.90  亿元，同比增长10.94%、58.38%。
        公司预告2018  年年报业绩，预计实现归母净利润9  亿-11  亿，同比增长37.22%-67.71%。
        点评：
        ■三季度业绩符合预期，多款老游表现稳定。三季度公司营业收入同比增长10.94%，环比减少9.03%；归母净利润同比增长58.38%，环比减少29.89%，主要原因为：1）公司多款游戏进入平稳期，其中《少年三国志》及《天使纪元》月流水约为8000-9000  万元，《狂暴之翼》月流水约为4000-5000  万元；2）上半年公司处置子公司股权产生投资1.08  亿元，三季度产生投资收益1300  万元，扣除非经常性损益后，三季度实现扣非归母净利润1.77  亿元，同比增长56.42%，环比增长9.60%。
        ■报告期内公司经营性现金流净额1.06  亿元，同比减少57.75%，主要系：1）近期公司自研产品代理发行渠道增加，受渠道结构变化影响，预计未来一段时间公司应收账款回款周期都将维持在90  天左右（去年同期约为70  天）；2）近年来公司加大IP  储备力度，陆续购买《权利的游戏》《星球大战》等全球知名IP，产生大量预付费用。
        ■Q3  新游上线表现较好，预计Q4  公司业绩将持续增长。公司新游《三十六计》、《女神联盟2》分别于9  月17  日、8  月16  日上线，截至10月25  日在Ios  畅销榜排名分别为第45、70  位。根据公司调研信息，《女神联盟2》海外版也计划于Q4  上线，有望助力公司全年业绩保持良好增长态势。
        ■静待版号政策落地，多款重磅产品预计19  年陆续上线。根据公开调研信息，目前公司游戏储备充足，多款产品已完成前期研发，即将进入测试阶段，包括《权力的游戏  凛冬将至》（腾讯代理SLG  手游）、《星球大战》、《盗墓笔记》等正版IP  力作、《山海镜花》（以山海经为题材的二次元全3D  回合制RPG  手游）等新品类产品，均具备爆款潜质。
        ■投资建议：公司主业稳健，新游研发及海外业务持续发力，看好公司未来业绩的稳健性。预计公司2018-2020  年净利润分别为9.52  亿元、11.18  亿元、13.28  亿元，对应EPS  分别为1.07  元、1.26  元、1.49  元，我们给予2018  年15X  估值，对应6  个月目标价16.05  元，维持“增持-A”评级。
        ■风险提示：新游表现低于预期，政策监管趋严。