西南证券-华新水泥-600801-持续看好公司水泥均价弹性-181026

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        事件：公司发布2018  年三季报，1-9  月实现营业收入  190.4  亿元，同比增长32.7%；实现归母净利润34.1  亿元，同比增长225%；经营活动产生的现金流量净额为51.5  亿元，同比增长157.4%；基本每股收益2.28  元。
        2018  前三季度业绩符合预期，水泥销售均价提升是主因，全年业绩预计超50亿。2018  中报超市场预期，三季度淡季不淡，市场普遍提高了公司三季度业绩预期，从单三季业绩看，营收和归母净利润同比增速分别为44%和318%，期间费用率12%与二季度持平。毛利率方面，受华中、西南水泥均价上涨较多，毛利率在淡季保持在39%的高位。综合公司所在业务区域供需情况，四季度仍将处于紧平衡状态，2018  全年业绩预计超50  亿元。
        2018  上半年华中和西南地区基建投资增速整体不弱，2018  三季度西南保持快速增长。公司是华中、西南地区水泥龙头，下半年或将持续受益地区基建拉动：2018  上半年，华中、西南地区基建投资增速较快，湖北、湖南、重庆、四川、贵州、云南和西藏基建投资增速分别为10.3%、10.5%、5.3%、10.6%、17.4%、11%和19.5%，以水泥熟料产量看，湖北和湖北小幅降1.6%，西南大幅上升5.6%。三季度，西南地区累计水泥产量3.2  亿吨，全国占比20%，同比增速7%，保持了快速增长势头。
        长期看，华中和西南地区水泥均价向上空间大，公司业绩弹性足。华中和西南地区由于整体需求和错峰限产强度弱于华东和华南地区，水泥价格长期低于华东和华南地区，水泥未来均价向上空间大：一是环保错峰的执行力度在提升，水泥企业的市场行为更加注重长期利益，从错峰情况看，2017  年错峰力度和实施到位情况最好的是华北和华东地区，西南地区除了四川错峰力度较强外，其它地区错峰力度均有改善空间。二是华中和西南地区基础设施相对薄弱，地区基建投资有望进一步拉动水泥需求，另外，扶贫攻坚作为“十三五”三大目标之一，云南和贵州是我国精准脱贫的主要地区，对水泥的需求将形成增量。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为3.37  元、4.03  元、4.48元，未来三年归母净利润将保持48%的复合增长率，维持“买入”评级。
        风险提示：（1）水泥行业错峰限产不及预期；（2）华中和西南地区基建投资增速大幅下滑的风险。