中泰证券-丽珠集团-000513-大力推进创新研发，产品结构优化-181026

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        投资要点
        事件：丽珠集团发布2018  年三年报，前三季度实现营业收入68.41  亿元，同比增长4.90%；实现归母净利润9.4  亿元，同比减少77.86%；扣非净利润为7.96  亿元，同比增长17.15%。同时发布2018  年度业绩预告，2018  年预计实现归母净利润11.28  亿元-12.51  亿元，同比下滑71.76%-74.54%；实现扣非净利润9.43  亿元-10.66  亿元，同比增长15.00%  -30.00%。
        业绩基本符合预期，产品结构优化。三季度实现营业收入22.77  亿元，同比增长1.32%；实现扣非净利润2.25  亿元，同比增长0.27%。参芪扶正注射液和鼠神经生长因子受到政策影响，前三季度收入分别下滑36.18%和16.04%，拖累业绩增长。受益于产品推广和营销改革，二三线产品快速放量；参芪扶正和鼠神经生长因子两者的收入占比从2017  年的24%下降到了2018  年三季度的17%；公司产品结构不断优化，辅助用药政策对公司的影响将持续减弱。
        分板块看，西药制剂产品实现收入33.56  亿元，同比增长15.05%，其中，消化道领域产品实现收入9.62  亿元，同比增长28.70%；心脑血管领域产品实现收入1.93  亿元，同比增长26.64%；抗微生物药物实现收入4.15  亿元，同比增长18.17%；促性激素产品实现收入12.50  亿元，同比增长17.62%。原料药和中间体产品实现收入17.41  亿元，同比增长15.37%。中药制剂产品实现收入12.28  亿元，同比下降24.16%。诊断试剂及设备产品实现收入4.86  亿元，同比增长9.85%。与上半年相比，西药制剂收入增速有所提升，原料药和中间体、中药制剂和诊断试剂及设备增速有所下滑。
        分产品看，促性激素领域中的重点品种注射用醋酸亮丙瑞林微球以及尿促卵泡素分别实现销售收入5.90  亿元和4.60  亿元，同比增长分别为35.38%和6.66%；参芪扶正注射液实现销售收入8.21  亿元，同比下降36.18%；抗病毒颗粒实现销售收入2.50  亿元，同比增长19.99%；消化道领域的重点品种艾普拉唑肠溶片及注射用艾普拉唑纳实现销售收入共计4.51  亿元，同比增长35.81%；雷贝拉唑实现销售收入1.84  亿元，同比增长47.48%；得乐系列实现收入1.21  亿元，同比下降1.37%；神经领域的鼠神经生长因子实现销售收入3.60  亿元，同比下降16.04%；精神领域的氟伏沙明及哌罗匹隆分别实现销售收入8,144.95  万元和2,837.68  万元，同比增长分别为21.31%和45.20%；注射用伏立康唑实现销售收入1.92  亿元，同比增长22.85%。原料药及中间体重点产品方面：阿卡波糖实现销售收入1.63  亿元，同比增长4.26%；林可霉素实现销售收入9,595.61  万元，同比下降7.60%；美伐他汀实现销售收入9,516.94  万元，同比增长70.77%；盐酸万古霉素实现销售收入9,406.14  万元，同比增长7.34%；米尔贝肟实现销售收入8,474.14  万元，同比增长41.04%。
        从费用率看，前三季度销售费用率37.15%，同比下降2.69pp。财务费用率-2.19%，同比大幅下降2.04pp，主要由于银行存款增加，利息收益增加；同时由于美元升值，外币资产汇兑收益增加。管理费用率5.55%，本期会计政策变更研发费用单列，管理费用率大幅下降，同口径下管理费用率保持稳定。研发费用支出3.50  亿元。三季度实现经营活动产生的现金流量净额6.45  亿元，同比增长34.2%。
        生物药、微球平台两大创新平台。目前已有6  个生物药进入临床阶段，2019年开始将陆续有产品获批上市。生物药研发中目前进展较快的是III  期临床试验的重组人绒促性素，我们预计有望于2018  年报生产；抗PD-1  单抗美国I期临床试验基本完成，同时国内I  期临床也进展顺利；抗TNF-α单抗II  期临床正在进行中，抗HER2  单抗I  期完成，准备进入II  期；抗CD20  单抗I  期临床正在进行中；微球平台的壁垒在于工业化，公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上，继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球（3  月缓释）等新品种，带来中长期高成长性。
        盈利预测与估值：我们预计2018-2020  年公司营业收入分别为94.77、107.80、122.97  亿元，同比增长11.09%、13.76%、14.07%，归属母公司净利润分别为11.52、13.51、16.00  亿元，同比增长-73.98%、17.25%、18.40%。目前公司股价对应2018  年PE  为17  倍，丽珠集团是产品梯队、创新布局和营销能力兼备的稀缺标的，现有产品梯队及销售能力的提升，可以维持公司业绩在高研发投入下继续较快增长，而在创新药、精准医疗全产业链的布局为公司未来提供空间！维持“买入”评级！
        风险提示：药品研发失败风险，国家限制辅助用药的风险，招标降价风险。