中泰证券-我武生物-300357-业绩符合预期，黄花蒿粉滴剂带来新增长点-210826

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事件：2021年8月26日，公司发布2021年半年报。

2021年上半年实现营业总收入3.48亿元，同比增长33.99%；归母净利润1.47亿元，同比增长37.60%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长26.85%。

业绩符合预期，核心品种粉尘螨滴剂保持33.68%快速增长。

2021年上半年粉尘螨滴剂实现收入3.44亿元，同比增长33.68%，占收入比重98.82%。

2021年上半年公司整体毛利率95.66%，其中粉尘螨滴剂毛利率为95.92%、同比增加0.90pp。

今年上半年随着门诊经营活动的恢复、公司加大产品推广力度，粉尘螨滴剂销售业务已全面恢复。

分季度看，公司第二季度实现收入1.83亿元、净利润7686万元，分别同比分别增长22.66%和17.01%。

销售全面恢复，研发持续投入。

2021年上半年公司销售费率36.40%（-0.58pp），管理费率6.34%（+0.82pp），研发费率11.15%（+1.55pp），财务费率-3.25%（+1.76pp）。

其中销售费用1.27亿元（+31.88%），主要由于在去年疫情导致的低基数基础上，门诊逐步恢复并加大产品推广力度从而促进有效需求增长。

管理费用2204万元（+53.82%）,主要在于业务逐步恢复导致人工薪酬增加、无形资产摊销增加。

研发费用3875万元（+55.61%），研发继续保持快速增长。

上半年应收账款及应收票据期末余额合计2.03亿元，占收入比重58.53%，同比减少5.31pp，我们预计主要是今年门诊经营逐步恢复正常、回款情况逐渐改善。

独家品种蒿花粉滴剂已获批上市，研发项目积极推进。

独家大品种蒿花粉滴剂今年2月获批上市，有望打开北方市场，与公司现有核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。

在研项目进展顺利，其中“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床已完成全部受试者入组；粉尘螨滴剂针对特异性皮炎的III期临床正在进行，持续扩大核心品种用药人群，进一步提升市场空间；“黄花蒿花粉点刺液”等点刺产品、“悬铃木花粉点刺液”等点刺产品正处于III期临床。

公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局。

盈利预测与投资建议：考虑到公司业务在2020年受疫情影响出现负增长，我们调整2021-2023年营业收入为8.74、11.59、15.07亿元（2021、2022预测前值为9.28、12.33亿元），同比增长37.30%、32.70%、30.02%；归母净利润为3.76、4.97、6.48亿元（2021、2022预测前值为4.12和5.52亿元），同比增长34.98%、32.20%、30.39%。

国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2021年大品种黄花蒿粉滴剂获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。

风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。