西南证券-公用事业行业：今冬天然气供需几何？“气荒”或可避免，但紧平衡难免-181026

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        温故而知新，17  年“气荒”始末：1）煤改气实施超预期。2017  年“2+26”目标完成煤改气户数为355  万户，实际完成量超过428  万户，超额完成约70万户，叠加其他地区煤改气135  万户，累计煤改气达到560  万户，实施超预期显著推动供暖季城镇燃气消费量激增。同时，“气荒”出现，保民用气成为首要任务，工业用气、化工用气、商业用气受到限制，压制了真实需求，若燃气供给充足，消费量增速或更高。2）供给不及预期、调峰能力弱加剧“气荒”。2017  年供暖季天然气需求大幅增长，但国产天然气增幅有限，最紧缺的11、12  月国产气增速仅为4.1%和-6.9%；进口管道气中土库曼斯坦（占比80.3%）、中缅（占比8.4%）管道因技术问题输气量不及预期；同时，原计划2017  年供暖季投产的中石化天津300  万吨/年LNG  接收站推迟投产，虽然其他在运LNG接收站满负荷运转，但天然气供给缺口难以弥补。同时，2017  年我国调峰能力为77  亿方，有效工作气量仅占全国消费量的3.2%，远低于12%~15%的世界平均水平，调峰能力不足也加剧了“气荒”。
        “蓝天保卫战”持续推动2018  年供暖季天然气需求强劲：根据2017  年经验，供暖季“气荒”最可能出现在消费量最大的月份，因此我们重点分析供暖季月度数据（以2018.11-2019.2  区间数据进行分析），以判断消费量峰值，具体来看，1）民用：2+26”城市规划完成居民“煤改气”392  万户，考虑到17  年超额完成数量以及18  年注重落实“以气定改”，我们预计18  年“2+26”城市新增“煤改气”约350  万户，其他城市预计新增150  万户，累计新增约500万户，月均新增燃气用量8  亿方左右。2）工业：“2+26”个城市2018  年规划完成淘汰燃煤小锅炉1.6  万蒸吨，其他地区工业“煤改气”快速推进，由于17  年供暖季保民用而压制工业燃气需求，预计18  年供暖季工业用气量增速或得到快速释放。3）化工：当前尿素和甲醇价格处于高位且显著高于近年来同期水平，化工品有利可图，用气量或有一定增长。综合预计2018  年供暖季月度燃气需求仍将有30-40  亿方增量，月度燃气消费峰值有望达到330  亿方。
        供给端火力全开，最大增量来自LNG  进口。1）国产气：2018  年国产常规气、煤层气无新开气田，主要在原有气田基础上扩产增量；页岩气新开气田产能56亿方；煤制气受煤价高位影响当前性价比不高，增量有限。综合预计国产气供暖季产量月增速约7%-10%。2）进口管道气：2017  年底新增50  亿方哈萨克斯塔气源将成为2018  年主要增量。同时，因技术问题导致的17  年中土、中缅管道气减量或可避免重演，预计18  年供暖季月度新增进口管道气约6-8  亿方，对应增速约为20%。3）进口LNG：目前新奥舟山300  万吨/年、中石化天津300  万吨/年、中海油深圳400  万吨/年LNG  接收站均已最新投产，LNG  总接收能力达到6700  万吨/年，若按峰值110%产能利用率计算，供暖季LNG  接收能力最高可达到约610  万吨/月，折合约83  亿方/月，为供给最大增量。4）调峰：2018  年新增投产中石化文23  储气库一期项目，调峰能力增加16  亿方，累计年调峰能力近100  亿方。
        “气荒”或可避免，但紧平衡难免。2017  年供暖季，在工业企业限产等“压非保民”措施下，天然气消费高峰12  月用气量295  亿方，但国产+进口气累计供给257  亿方，通过调峰能力调节的供给缺口约38  亿方。根据当前需求形势分析，我们保守预测2018  年供暖季月度燃气消费峰值有望达到330  亿方，而国产+进口气实际供给能力上限约为290  亿方，存在供需缺口约40  亿方。考虑到2018  年调峰能力有所增强，40  亿方供给缺口基本可通过储气设施弥补，“气荒”或可避免，但18  年供给量和调峰量测算值为理想状态，若存在供给不及预期，仍将面临“气荒”压力，供需紧平衡状态难免。
        投资建议：预计2018  年供暖季天然气供需处于紧平衡状态，LNG  价格仍有望大幅上涨，催化天然气板块主题行情，建议逢低适当配置。考虑到国内气源紧缺、LNG  价格能够较强反应国内供需结构，建议重点关注国产气源和LNG  产业链。推荐新天然气、新奥股份，关注恒通股份。
        风险提示：天然气需求或不及预期风险。