华金证券-水星家纺-603365-三季度业绩增速放缓，毛利率降低拖累扣非净利润-181025

《华金证券-水星家纺-603365-三季度业绩增速放缓，毛利率降低拖累扣非净利润-181025（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-水星家纺-603365-三季度业绩增速放缓，毛利率降低拖累扣非净利润-181025（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件
        10  月  25  日盘后，公司发布  2018  年三季报。前三季度，公司实现营业收入  18.03亿元，较上年同期增加  13.62%；归属于上市公司股东的净利润  1.81  亿元，较上年同期增加  15.22%。EPS  为  0.68  元。
        其中第三季度公司营业收入  6.43  亿元，同比增长  8.72%，实现归母净利润  6100万元，同比增长  5.56%。
        投资要点
        三季度营收增速放缓，毛利率降低拖累扣费净利润：分季度看，公司前三季度分别实现营收增长  24.79%、8.89%、8.72%。我们认为，公司二、三季度营收的放缓，主要源于二、三季度社会消费品零售增速放缓、地产周期影响，以及以拼多多为首的社交电商对主流电商形成冲击，降低了公司电商渠道销售增速。利润端，前三季度公司分别实现净利润增长  24.58%、15.55%、5.56%，三季度利润增速下滑，主要源于三季度毛利率的环比下降，前三季度公司销售毛利率分别为  36.42%、35.28%、33.16%，毛利率下行使扣非净利率承压，最终三季度扣非净利润同比减少  9.29%至5086  万元。目前公司针对电商变化调整内部架构，组建社交电商中心，未来线上渠道增速或将改善，同时线下渠道品牌形象继续提升，门店改造持续推进，品牌竞争力有望增强。另外，公司线上渠道收入占比较高，2017  年公司电商产品收入占比约38.71%，或将受益四季度消费及电商旺季，全年有望保持稳健的业绩增长。
        费用控制推动净利率略有上行，存货控制保持良好态势：盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降  1.95pct  至  34.91%，销售费用率同比微升  0.11pct  至  16.47%，管理费用及研发费用合计占营收约  7.61%，较去年同期降低  0.75pct，利息支出减少使财务费用率同比降低  0.53pct  至-0.29%。资产减值损失占营收同比降低  0.15pct至  0.26%。最终前三季度净利率较去年同期微升  0.14pct  至  10.02%。存货方面，公司三季度末存货较去年末增长  11.57%至  8.33  亿元，占营收比例较去年同期下降7.13pct  至  46.18%，且存货周转率较去年同期提升  8.76%至  1.49  次，存货控制保持良好态势。
        投资建议：水星家纺是我国中高档家纺龙头之一，前三季度受整体零售有所放缓以及电商渠道增速下行影响，公司二、三季度营收增速放缓。公司线上结构积极调整，线下品牌竞争力有所改善，叠加四季度为消费及电商旺季，预计公司全年有望保持稳健的业绩增速。我们预测公司  2018  年至  2020  年每股收益分别为  1.16、1.34  和1.55  元。净资产收益率分别为  13.4%、13.6%和  13.8%。目前公司股价约为  2018  年EPS  对应  11  倍，维持“增持-A”建议。
        风险提示：激烈的竞争使毛利率承压；线下渠道优化或不及预期；主流电商流量增速放缓，公司电商渠道开拓或不及预期。