中银国际-光线传媒-300251-所投电影总票房超全年同期水平，关注公司影视产业链整合-181026

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        2018  年前三季度实现营业收入12.85  亿元，同比减少17.05%；实现归母公司净利润22.85  亿元，同比增长263.7%；实现扣非后归母公司净利润3.9亿元，同比减少12.85%；基本每股收益0.78  元，同比增长263.68%。第三季度实现营业收入5.64  亿元，同比增长8.50%；实现归母公司净利润1.78亿元，同比减少21.76%；实现扣非后归母公司净利润1.69  亿元，同比增长90.79%。
        支撑评级的要点
        剥离直播业务导致营收下滑，确认新丽传媒投资收益为报告期最大亮点。公司营收下滑主要由于公司在2018  年不再合并浙江齐聚的相关视频直播业务收入。公司前三季度实现归母净利润22.85  亿元，主要由于公司在报告期内确认了以出售新丽传媒股份为主所得的投资收益。
        公司电影投资表现出色，电视剧收入大幅提升。报告期内，公司参与投资、发行并计入报告期票房的影片共十一部，总票房为70.7  亿元，好于2017  年同期水平；公司在报告期内确认了《新笑傲江湖》、《爱国者》、《盗墓笔记2》的电视剧销售收入，电视剧收入较上年同期大幅增长。
        并表业务减少带来销售、研发费用大幅减少。由于报告期内公司不再合并浙江齐聚的视频直播业务以及剥离了北京捷通无限科技，因此公司销售费用和研发费用较上年同期分别大幅降低96.05%和78.53%。财务费用方面，由于公司在2017  年发行第一期公司债，因此本报告期公司计提债券利息导致公司财务费用发生额为0.42  亿元，同比增长115.41%。
        评级面临的主要风险
        电影票房不及预期，影视剧政策发生重大变化。
        估值
        预计公司2018-2020  年实现每股收益0.83、0.41  和0.46  元，由于最近市场波动较大，公司股价回调幅度较大，但公司基本面始终保持良好，因此我们上调公司评级至买入。