国金证券-凯文教育-002659-18年Q3业绩点评：环比亏损缩窄，19年或成重要业绩拐点-181026

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        业绩简评
        凯文教育2018  年Q1-Q3  实现营收1.57  亿元，-65%YOY，归母净利润-7141  万元（业绩预期为-7500  万元至-6500  万元），去年同期为-6193  万元，主要原因在于去年同期公司桥梁钢构业务和教育业务并行，且桥梁钢构业务收入占比较大，本期桥梁钢构业务已经剥离，导致相关收入发生较大下降。其中2018Q3  单季实现营收6790  万元，-69%YOY，归母净利润-1973  万元，  去年同期为-3662  万元。
        经营分析
        ①预收账款相较年初增长140%。截止2018Q3  季末，预收账款为2.29  亿，相较2017  年末的0.95  亿元，同比增加了140%，相较2018Q2  季末增加了4%，主要系本报告期预收2018-2019  学年学费，此部分预收款项将按权责发生制在服务期内确认收入。②2018Q1  归母净利润为-3011  万元，2018Q2归母净利润为-2157  万元，2018Q3  归母净利润为-1973  万元，环比亏损有所改善。③公司预计2018  年净亏损-9800  万元至-8500  万元，即预计2018Q4  净亏损-2659  至-1359  万元，亏损的主要原因是自建学校项目竣工折旧摊销金额增加，融资规模增加导致利息成本增加。
        经测算，海淀学校2017  年9  月入学的新生部分已越过盈亏平衡点。海淀学校已完成两批招生，  朝阳学校第一批学生已入学。经测算，2017.9-2017.12，海淀学校已实现盈利，随着2018/2019  学年海淀学校第三批学生入学以及朝阳学校第二批学生入学，  2018/2019  学年内，朝阳学校有望达到盈亏平衡，盈亏平衡点之后，业绩向上弹性较大，盈利能力或可期。
        高壁垒，高定位，强盈利能力公司，学校渐近盈亏平衡点，2018/2019  学年之后业绩弹性较大，维持“买入”评级。由于增发仍存不确定性，暂不考虑增发情况，我们预测公司19/20  年归母净利润为0.52/1.91  亿元，19/20  年对应PE  为82x/22x，维持买入评级，考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年，盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大，公司预计2019  年有望盈利转正，是业绩的重要拐点，根据现金流估值，我们给予公司6-18  月内目标价13.5元。
        风险提示：学校招生或不及预期；学生学籍管理可能存在一定风险；未来学生升学情况尚不确定；学校课程可能依据国家政策要求有所改动。