国金证券-欧派家居-603833-Q4增长有加速可能，全国产能布局尤为可期-181025

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        业绩简评
        3Q2018，公司分别实现营收/归母净利润81.97  亿元/12  亿元，同比分别增长18.74%/27.07%，实现全面摊薄EPS2.85  元，符合预期。
        经营分析
        Q3  增长略显疲软，Q4  可能有改善可能。Q3  公司实现营收33.52  亿元，同比增长10.66%，增速同环比分别下降29.88pct./10.49pct.，单季增长情况略显疲软。但公司前三季整理盈利能力仍保持提升态势，综合毛利率同比提升2.69pct.，达37.88%，净利率提升0.97pct.，达14.64%。展望Q4，我们认为，收入端增速存在改善可能。一方面，公司Q3  预收款与去年同期基本持平，为下一季增长奠定基础。另一方面，公司于去年开始大力推进工程业务，造成前三季应收款上升122.7%。Q4  是开发商业务集中交付期，预计此项业务还将贡献较高营收增量。
        各项业务稳健发展。橱柜：今年公司再度全面升级“橱柜+”战略，重塑橱柜产品体系，将产品划分为乐活、乐享、乐仕三大系列，促使橱柜业务能够更好满足不同阶层消费者的需求。衣柜：公司实现“产品生态体系”升级及产品价值提升，并推出全屋22  ㎡  19800  套餐”，应对终端客流下滑，维持业务较快速成长。欧铂丽：公司持续推进品牌和产品体系建设，虽然目前体量较小，但增速较好预计明后年将逐步发力，有望成为公司高速成长的新引擎。木门：欧铂尼木门全面升级品牌为欧铂尼木门+，结合全屋发展方向，公司在上半年提出了“1+5”  全屋套餐，该套餐以木门为流量入口，通过服务和配套产品强化客户引流，并带动客单价提升。
        发行转债募集资金，加强全国产能布局。公司5  月公告可转债发行预案，拟募集18  亿元，用于清远、无锡和成都工厂建设，目前证监会已受理转债发行申请。我们认为，公司自上市以后致力于推进全国五大产区建设，其主要目的在于扩大产能覆盖面积，缩短运输距离，提高竞争壁垒加速出清产能覆盖范围内的中小定制品牌。
        盈利预测与投资建议
        考虑到公司IPO  上市扩充衣橱柜整体产能，同时，公司持续完善“大家居”产业，布局推广木门与子品牌业务，新的业绩增长极正在形成。我们预测公司2018-2020  年完全摊薄后EPS  为3.88/4.83/6.14  元，对应PE  分别为18/14/11  倍，维持公司“买入”评级。
        风险因素
        宏观经济波动风险；原材料成本上涨风险；大家居门店收入增长不达预期。