财通证券-华鲁恒升-600426-Q3业绩符合预期，主要产品维持高景气，上调盈利预测-181026

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        公司发布2018  年三季度报告：  Q1-Q3  实现营业收入108.49  亿元（YoY+50.00%），归母净利润为25.35  亿元（YoY+198.95%），其中Q3  营业收入38.52  亿元（  YoY+52.97%  ，  QoQ+8.23%），  归母净利润8.55  亿元（YoY+182.66%，QoQ-9.67%），净利润环比下降主要由提取固定资产减值所致（影响6303.63  万元）；费用率方面，由于运输费用增加，销售费用率环比微涨0.3  个百分点至1.79%，相比去年同期下降0.29  个百分点，管理费用率同比下降0.85  个百分点至0.95%，财务费用率同比下降0.32  个百分点至0.96%，期间费用率整体同比下降1.19  个百分点至3.71%。
        主要产品维持高价位，Q3  高盈利持续。公司醋酸、DMF、己二酸、辛醇、尿素、乙二醇等产品当前价格分别为5400、5850、10000、9750、2180、7300  元/吨，Q2  均价分别为5290、6248、9818、8539、1947、7613  元/吨，Q3  均价分别为4850、5678、10143、9170、1932、7647  元/吨，己二酸、辛醇、乙二醇等价格Q3  相比Q2  环比增长，醋酸、尿素、DMF  等价格环比下跌。
        尿素、醋酸等产品价格回升，高景气有望持续。国内尿素价格7  月跌至1805  元/吨后，一路上涨至2180  元/吨，8  月、9  月涨幅分别达到4.54%、6.19%，主要因为：1）由于美国贸易制裁等因素影响，印度首次暂时终止从伊朗进口货源，伊朗货源退出导致印度西海岸最低报价为352.88美元/吨，上轮为274.8  美元/吨，同时孟加拉的两轮招标提振国内信心；2）国内尿素产量少、库存低，加之可能受11  月份限气因素影响，未来供需紧张格局有望持续。另外，近日醋酸价格达到5070  元/吨，较9  月初上涨1014  元/吨，涨幅达25.00%。长期来看，醋酸行业产能投放进入空窗期，2019  年几无新增产能，随着下游聚酯行业景气，大量PTA新项目投产放量，需求尚好下供应持续紧张支撑醋酸产品价格向上。
        50万吨煤制乙二醇投产，高油价下煤化工产品比价优势凸显。公司50万吨/年乙二醇生产装置打通全部流程，已较高负荷稳定运行，产出优等品，进入试生产阶段。目前全球油价中枢抬升，乙烯法制乙二醇成本提高，推动乙二醇产品价格提高，煤制乙二醇价差扩大，盈利优势明显。
        盈利预测及投资评级：公司煤气化技术及成本优势突出，盈利持续向好，50万吨乙二醇为四季度带来新增长。维持买入评级，上调盈利预测，预计  18-20年  EPS  为2.17、2.48、2.57  元（上调前1.96、2.28、2.38  元），对应  PE  为6.9、6.1、5.9  倍。
        风险提示:主要产品价格下滑，新项目投产不及预期。