华创证券-华新水泥-600801-2018年三季报点评：淡季不淡，盈利弹性高-181026

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        事项：公司2018  年前三季度业绩同比增长225%，EPS  2.28  元
        2018  年1-9  月，公司实现营业收入190.4  亿元，同比增长32.7%，归属上市公司股东净利润34.1  亿元，同比增长225%，  EPS2.27  元。单3  季度，公司实现营收71.6  亿元，同比增长43.8%，归属上市公司股东净利润13.4  亿元，同比增长317.5%，单季EPS  0.90  元。
        2018  年1-9  月，公司经营活动净现金流达51.5  亿元，同比增长157.4%，其中，单3  季度经营活动净现金流同比增长207.9%，达24.6  亿元。
        评论：
        毛利率同比上升12pct，  期间费用率同比下降3.1pct
        报告期内公司综合毛利率38.3%，同比上升12pct；销售费率、管理费率（含研发费用）、财务费率分别为6.4%、4.9%、1.9%，分别同比下降0.6、0.7、1.8pct。期间费率13.2%，同比下降3.1pct。
        单3  季度公司综合毛利率39.2%，同比上升12.4pct；销售费率、管理费率（含研发费用）、财务费率为6.3%、4.65%、1.5%，分别同比下降1.3、1、1.2pct，期间费率12.5%，同比下降3.6  个百分点。
        水泥价格大幅上涨，盈利弹性显现
        报告期内，预计公司销量同比增长3%，吨水泥综合价格376  元，较17  年同期上升83  元，同增28%；吨综合成本232  元，同比上升16  元，同增8%；吨毛利144  元，同比上升67  元；吨净利67  元，同比上升46  元。
        单3  季度公司吨水泥综合价格388  元，较17  年同期上升98  元，同增34%；吨综合成本236  元，同比上升24  元，同增11%；吨毛利152  元，同比上升75元；吨净利73  元，同比上升54  元。单3  季度吨净利环比2  季度小幅下降，总体仍维持高盈利水平。
        盈利预测及投资评级
        3季度公司主营区域淡季不淡，价格和需求均保持高水平，盈利弹性继续显现，4季度以来，水泥需求环比提升，公司全年业绩继续看好，我们上调公司2018-20年归属上市公司股东净利润预测分别至49.7、53.2、57.4  亿元（原预测为45.2、49.8、54.6  亿元），分别对应EPS3.32、3.55、3.84（原预测为3.02、3.32、3.65元），维持“推荐”评级。
        风险提示：固定资产投资和房地产投资增速下滑，可能导致行业景气度下降；原材料和煤炭价格大幅上涨，将侵蚀水泥产品盈利空间。