华创证券-惠达卫浴-603385-2018年三季报点评：业绩符合预期，惠达住工进军整体卫浴行业-181026

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        事项：
        公司公告2018  年三季报，2018Q1~Q3  实现营业收入21.61  亿元，同比增长4.55%；实现归母净利润2  亿元，同比增长12.62%；实现扣非后归母净利润1.7  亿元，同比增长1.46%。2018Q3  实现营业收入7.75  亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润0.82  亿元，同比增长18.36%；实现扣非后归母净利润0.73  亿元，同比增长8.69%。
        评论：
        营收稳定增长，Q3  业绩实现修复：  2018Q1~Q3  实现营业收入21.61  亿元，同比增长4.55%；实现归母净利润2  亿元，同比增长12.62%；实现扣非后归母净利润1.7  亿元，同比增长1.46%。2018Q3  实现营业收入7.75  亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润0.82  亿元，同比增长18.36%；实现扣非后归母净利润0.73  亿元，同比增长8.69%。
        Q3  毛利率继续上涨，销售费用率、管理费用率提升，净利率小幅上行：2018Q1~Q3  毛利率水平28.07%,同比提升1.12pct；2018Q3  毛利率29.36%，同比提升1.52pct，环比增长0.72pct。2018Q1~Q3  期间费用率18.29%,同比提升3.07pct；销售费用率9.18%,同比提升1.99pct；管理费用率8.66%,同比提升1.76pct；财务费用率0.45%,同比下降0.68pct。2018Q3  期间费用率18.39%,同比提升3.15pct，环比下降0.32pct；销售费用率9.41%,同比提升1.79pct，环比下降1.24pct；管理费用率8.74%,同比提升2.19pct，环比提升0.23pct；财务费用率0.25%,同比下降0.83pct，环比提升0.69pct。Q3  销售费用同比增长30%，主要系销售部门薪酬及广告宣传费增加所致，管理费用同比增长69%，主要系主要系管理薪酬增加所致。投资收益Q3  同比增长41%。2018Q1~Q3  净利率水平10.08%,同比提升0.49pct；2018Q3  净利率11.34%，同比提升0.7pct，环比提升0.45pct。（注：会计报表Q3  开始单列研发费用，还原到管理费用中比较）。
        整体&智能&生态三维一体，市场&渠道&品牌三箭齐发：我们看好惠达卫浴作为卫浴龙头，（1）生产端，卫浴龙头企业通过不断进行技术研发和自动化替代，人均产出持续提升，龙头企业能够运用自身生产效率优势塑造竞争优势。（2）销售端，行业客单价较高，经销商能够通过大店运营实现高盈利，加盟国内品牌卫浴企业热情持续高涨。成立惠达住工，打入整体卫浴领域，干法快速施工实现卫浴工业化，打造卫浴全程一体化一站式解决服务。（3）技术、营销、客户共铸公司核心实力，看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张，通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率，通过国内网络的扩张占据中档市场竞争优势。
        盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计2018-2020  年净利润分别为2.49亿元、2.88  亿元、3.49  亿元，对应当前市值PE  分别为11.8、10.2、8.4  倍，维持“强推”评级。
        风险提示：宏观下行消费不振，出口不畅，卫浴格局发生重大变化。