国金证券-深高速-600548-车流量自然增长，梅林关项目取得新突破-181026

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        业绩简评
        公司2018  前三季度营收  41.4  亿/+13.31%；归母净利  15.21  亿+/30.43%;归母扣非净利11.74  亿元/-2.66%。Q3  单季度营收14.63  亿元/+7.27%，归母净利5.52  亿元/+19.75%。业绩整体符合预期。
        经营分析
        路网收入稳健增长，优质路产优化业绩结构。Q3  单季公司实现营收14.63亿/+7.27%，环比提升9.43%。深长公司、益常公司分别于  17  年  4  月  和17年  6  月  纳入合并范围，路费收入合计同增2.19  亿元；沿江公司（18  年2  月纳入合并范围）合计实现营收3.47  亿元/+14.95%;其他附属收费公路路费收入同增2.75%，主要受益于车流量自然增长、周边路网完善等因素。收费公路营收稳健增长，业绩持续优化彰显公司坚定发展公路收费主业的决心。
        投资收益表现亮眼，公允价值变动损益致使利润增速大于营收增速。Q3  单季实现投资收益1.97  亿元/+23.90%，主要为新收购德润环境投资收益增加及联营收费公路经营收益增长所致。德润环境股权每年可贡献投资收益约  2亿元，此外德润拥有水处理和垃圾焚烧发电两大业务，可扩大公司环保业务，并在未来展开深层合作。此外，公司梅林关项目股权合作亦取得突破。7  月25  日，深高速公告称联合置地公司增资引入一名专业地产开发商作为战略投资者，此举有利于增强梅林关项目的管理运营能力，该项目预计2019  年开始将有收入结转。此外，Q3  公司公允价值变动损益1.18  亿元，较去年同期增加1.61  亿元，源于人民币贬值确认外汇掉期工具公允价值变动收益，系利润增速大于营收增速的主要原因。
        夯实双主业建设，多元化投资未来潜力较大。主业方面，公司将进一步整固和提升收费公路主业，推进外环项目和广深沿江高速扩建工作；环保方面，公司入股水规院和德润环境，深汕特别合作区南门河综合治理项目和龙里县垃圾焚烧发电项目有序推进中；地产方面，贵龙二期二阶段和三期预期于19  年和20  年完工；深圳梅林关城市更新项目已引入万科作为战略投资者。
        投资建议
        高速主业平稳增长，梅林关项目潜在价值较大。  17  年分红比例  45.9%，股息率  3.6%。我们预计  18-20  年EPS  分别为0.84  元、0.88  元和0.98  元。当前股价对应PE  分别为10.1X、9.5X  和8.6X，维持“买入”评级。
        投资建议
        宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、环保领域拓展不及预期。