华创证券-坤彩科技-603826-2018年三季报点评：高端珠光粉高速放量，公司业绩与盈利能力显著提升，看好公司长期成长-181026

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        事项：
        公司发布2018  年三季报：营业收入4.40  亿元，同比+28.77%；归母净利润1.40亿元，同比+58.25%；EPS  0.33。其中，三季度单季：营业收入1.52  亿元，同比+29.06%；归母净利润5033.67  万元，同比+92.74%；扣非后归母净利润4988.35  万元，同比+95.20%；经营性净现金流3610.89  万元，同比+97.55%。
        评论：
        车用涂料、化妆品等高端珠光粉放量，公司业绩与盈利能力显著增长。2018年前三季度，公司在巩固传统工业级珠光粉稳步增长的基础上，汽车级、化妆品级等高端珠光粉产品销售逐渐放量，从而驱动公司盈利能力显著提升，收入和利润拐点增长。其中，三季度单季公司产品综合毛利率达到47.19%（同比+6.7%，环比+1.27%），净利率达到32.99%（同比+11.51%，环比+1.99%）。
        公司概况：珠光粉行业龙头，产品升级致胜未来发展。公司主要从事珠光粉产品的研发、生产和销售，经过多年发展，目前已成长为中国规模最大的珠光粉厂商，产品广泛应用于涂料、塑料等领域。在不断巩固传统工业级应用基础上，公司积极推进汽车涂料、化妆品等高端领域的产品升级和业务拓展，致胜未来发展。依托传统工业级珠光粉的业务发展，过去6  年公司收入和利润即实现15%和22%的复合增速，而高端应用的拓展无疑开启了公司高速成长的新引擎。
        汽车级珠光粉：严苛产品性能要求+超长认证周期构筑行业极高壁垒，珠光粉应用皇冠上的明珠。相比传统领域，汽车涂料等高端应用具备更佳的盈利（60%+毛利率），更好的格局（全球默克和巴斯夫，国内只有坤彩获行业认可并大幅放量），更长的认证周期（欧美只认美国佛罗里达和冰岛的暴晒测试，周期可达5-8  年）。公司2007  年开始做汽车级珠光粉认证，  10  年积淀厚积薄发，终迎拐点放量，并有望与默克共享全球汽车珠光粉市场。
        从传统工业级到高端珠光粉，公司产品获业内顶级企业认可。坤彩科技自成立之初即开始做珠光材料，从低端应用起家，逐步向中高端产品做研发和生产。公司依托稳定的品质、优惠的价格和丰富的系列，逐渐得到下游和终端客户认可，客户涵盖阿克苏、艾仕得、PPG  等全球主流涂料企业，终端汽车客户包括宝马、奔驰、大众、特斯拉等，终端化妆品客户包括欧莱雅、迪奥、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等。
        盈利预测、估值及投资评级：我们维持盈利预测，预计公司2018-2020  年业绩分别为1.9  亿元（60%以上增长）、2.7  亿元（40%以上增长）和3.9  亿元（40%以上增长），对应PE  32  倍、23  倍和16  倍。公司是国内珠光粉行业龙头，在传统工业级产品稳步增长的基础上，汽车级和化妆品级高端产品迎放量拐点期，维持“强推”评级。
        风险提示：汽车级珠光粉等高端应用产品持续放量不及预期