天风证券-格尔软件-603232-业绩高速增长，信创有望逐步放量-210827

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事件：公司实现营业收入1.77亿元，较上年同期增长58.52%；实现归属上市公司股东净利润-0.25亿。

业绩高速增长，信创有望逐步放量公司实现营业收入1.77亿元，较上年同期增长58.52%，我们认为公司业务快速增长主要来自由于PKI相关产品放量所致。

毛利率同比提升了12.17个百分点，我们认为毛利率较大的变化，主要还是跟公司商业模式是以项目制为主，软硬件变化带来的正常波动。

费用率方面，销售费用率、研发费率用分别降低了3.32、3.95个百分点，管理费用率提升了5.65个百分点。

半年报合同负债2.51亿，与20年底同比增长32.22%，我们认为从全年来看，信创相关业务有望逐步落地，公司业绩有望持续高速增长。

保持技术研发投入力度，不断提升创新能力公司继续保持技术研发投入力度，不断提升科技创新能力。

上半年研发费用为4,965.89万元，同比增长39.44%，研发进展主要体现在PKI基础设施、IAM身份管控系统等平台级产品完成架构升级，为集团级、城市级的IT环境提供多租户的SaaS化安全服务能力。

以及在零信任安全领域，进一步丰富产品体系和解决方案。

同时在视频安全领域，基于国产商用密码技术研制了适用于视频监控前端设备的密码模块，提高了视频监控安全产品的供给能力。

信创驱动业绩未来有望高速增长，零信任推动中长期商业模式变化公司常年在党政军企等领域推动信息安全产品，拥有丰富的客户信任基础。

预计信创驱动近几年业绩高速增长是大概率事件。

同时公司持续加强拓展零信任领域解决方案，促进零信任试点项目的实施落地，展望未来三到五年，零信任产业大势所趋，我们看好公司成为中国Okta，实现从产品到SaaS的商业模式变化。

投资建议：考虑到未来信创落地确认收入的时间，以及今年公司人员快速扩张，我们维持盈利预测，21-23年收入为6/8.41/11.77亿，归母净利润为0.91/1.4/2.15亿，维持“增持”评级。

风险提示：国产替代进程低于预期，零信任产业发展低于预期，市场竞争加剧。