华创证券-利尔化学-002258-2018年三季报点评：三季度表现亮眼，广安项目稳步推进-181026

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        事项：
        （1）2018三季报：前三季度实现营业收入27.73亿元，同比+42.71%，实现归母净利润4.19亿元，同比+82.90%。第3季度实现营业收入9.52亿元，同比+31.36  %，环比+3.82%，实现归母净利润1.58亿元，同比+98.65%，环比+8.98%。（2）2018年度业绩预告：预计实现归母净利润5.63亿元-6.83亿元，同比+40.00%-70.00%。
        评论：
        三季度业绩表现亮眼。公司前三季度实现收入业绩双增长，主要原因是草铵膦销量、售价同比增加。公司绵阳基地产能通过技改于2017年底实现从5600吨/年至8400吨/年的大幅增长；环保高压叠加需求旺盛，草铵膦今年前三季度均价达到18.7万元/吨，同比+13.18%。第3季度，公司收入业绩环比均有增长，毛利率环比提升2.73  pct至36.27%，主要因为草铵膦销量增长较多。
        期间费用率略有提升。公司前三季度期间费用率为12.95%，同比提高1.60  pct，主要原因是研发投入力度加大，环保费用、登记费用、业务宣传费用等增加导致管理费用（含研发费用）提高。受益人民币贬值，公司前三季度实现汇兑收益约1800万元。
        草铵膦景气望将持续。受益于草甘膦复配需求增加、百草枯替代、转基因作物推广等带来的巨大空间，根据测算，2021年草铵膦全球需求量将增至3.2万吨，2017-2021年CAGR=19.0%，草铵膦成长性持续。全球草铵膦主要生产企业包括公司、浙江永农、石家庄瑞凯、河北威远、山东亿盛、拜耳、UPL等，18年有效产能约2.7万吨，供需维持紧平衡。传统需求旺季来临，草铵膦出口量同比大幅增长，主流报价上调至19万元/吨，价格有望维持至明年一季度。
        丙炔氟草胺投产增厚业绩。丙炔氟草胺已加入草甘膦抗性管理计划，未来需求前景广阔。国内可规模化生产丙炔氟草胺的企业主要是连云港世杰（200吨/年），受技术难度的限制，供货紧张局面延续，当前价格在60万元/吨（含税）。公司广安基地1000吨/年丙炔氟草胺已于10月中旬投产，我们估算，待项目达产后，可贡献净利润约1亿元。
        广安项目稳步投建。公司规划在广安基地分三期投建草铵膦、丙炔氟草胺、氟环唑等项目。年初至报告期末，公司固定资产增加2.61亿元，在建工程增加4.75亿元，项目累积投入7.36亿元，主要是广安基地建设稳步推进，公司未来成长确定性强化。
        盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司18-20年净利润分别为6.5/8.5/10.4亿元，对应EPS分别为1.24/1.63/1.99，目前股价对应PE分别为14/11/9倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：草铵膦价格大幅下滑；项目建设及投产不及预期。