华创证券-药石科技-300725-2018年三季报点评：继续高增长，参与收购浙江博腾有望解决产能瓶颈-181026

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        事项：
        公司公告三季报，前三季度实现营收3.39  亿，同比+73.23%，归母净利润9402万，同比+78.61%，扣非净利润8598  万，同比+66.33%。Q3  单季度营收1.28亿，同比+73.91%，归母净利润4086  万，同比+95.56%，扣非净利润3770  万，同比+89.44%。
        评论：
        谛爱产能利用率提升，拉动业绩高速增长
        公司收购山东谛爱后对其进行整改，并于2017  年扭亏，实现净利润227  万，营业收入4650  万。自今年以来，谛爱的产能利用率继续提升，预计基本满产。2018H1  实现营业收入3950  万，净利润率达到15%。我们预计随着项目的推进，其生产效率有望进一步提升。
        早期业务方面，公司继续深耕分子砌块，目前公司的分子砌块库化合物数量超过40000  个。通过早期介入客户的新药研发环节，与客户形成较强的粘性，从而不断获得量级更大的订单。
        参与收购浙江博腾72.5%股权，有望解决产能瓶颈
        公司于2018  年9  月公告，与关联方南京药晖共同收购浙江博腾72.5%股权，其中公司以现金出资7475  万，持股32.5%；关联方出资9200  万，持股40%，浙江博腾成为公司的参股公司，并增资2  亿。我们认为在对浙江博腾的产能和人员进行整合后，将大幅解决公司的产能问题，有望逐步承接临床后期和商业化订单，更加充分利用公司与客户在早期建立的合作关系。
        报告期内毛利率57.02%，同比下降7.85pp，预计与部分品种的价格波动，以及较大量级的订单占比增加有关。销售费用率同比减少1.68pp，管理费用率与研发费用率合计降低3.94pp。营收账款3942  万，同比增长4.08%，经营活动现金流净额8915  万，同比+75.17%。
        盈利预测和投资评级
        预计2018-2020  年公司归母净利润分别为1.02、1.58  和2.28  亿，EPS  分别为0.93、1.43  和2.08  元，对应pe  分别为58、38  和26  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：
        订单增速不达预期