山西证券-国祯环保-300388-三季报高增长延续，拟定增助力项目顺利推进-181026

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        事件描述
        公司发布2018  年三季报，报告期内实现营业收入24.90  亿元，同比增长73.81%；实现归母净利润2.28  亿元，同比增长127.68%；实现扣非净利润2.27  亿元，同比增长134.58%。
        事件点评
        三季度增速依旧高企。2018  年1-9  月，公司实现营业收入24.90  亿元，其中三季度实现营收9.14  亿元、归母净利润0.89  亿元，分别同比增长69.32%/125.03%，延续了上半年的高增速（2018Q1  营收增速87.52%，归母净利润增速110.73%；2018Q2  营收增速70.32%，归母净利润增速141.03%）。2018  前三季度，公司实现综合毛利率24.28%，同比下降4.08pct。
        三季度综合毛利率环比有所提高，三大费用率继续下降，净利率略有提升。2018  第三季度，公司实现综合毛利率25.27%，同比下降3.30pct，较2018Q2  上升1.83pct。公司三大费用率继续下降，2018Q3  销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.72%/3.43%/4.81%；分别同比下降1.03/1.27/2.24pct；环比变化0.92/-1.86/0.46pct。公司2018  第三季度净利率为10.39%，同比上升2.05pct，环比上升0.12pct，略有提升。
        应收增速得到控制，经营性现金流有所改善。随着在手项目的持续推进，截止报告期末，公司应收票据及应收账款余额为8.64  亿元，较期初增加37.07%，较2018H1  增加5.75%，应收账款得到明显的控制。公司实现经营性净现金流-2.15  亿元，剔除特许经营权项目投资支付的现金后，经营活动产生的现金流量净额为4.20  亿元，较2017  年同期改善明显；其中销售商品、提供劳务收到的现金为25.79  亿元，同比增长75.55%，与营收匹配度较高。
        期末在手订单充足。2018  前三季度，公司新增工程类订单36  个，合同金额17.29  亿元；新增投资类项目13  个，投资金额37.52  亿元。公司期末在手尚可履行工程类订单为45.47  亿元，处于施工期投资类订单53.43亿元，在手订单充足，为未来业绩增长提供了保障。
        定增发行将改善公司债务结构，推进项目顺利推进。10  月10  日，公司发布定增预案，拟发行不超过1.1  亿股募集不超过10  亿元用于合肥市小仓房污水处理厂PPP  项目。公司2018  年以来资产负债率一直保持在72%以上（2018Q1：72.22%；2018H1：73.82%），三季报资产负债率73.30%，较中报略有下降，但依然保持在较高水平。募集资金到位后将有助于降低公司资产负债率，改善公司债务结构，降低经营风险，并推动在手项目顺利推进。
        投资建议
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.52/0.67/0.87  元，对应公司10月25  日收盘价8.37  元，2018-2020  年PE  分别为15.93/12.44/9.64，维持“买入”评级。
        存在风险
        政策推进不及预期；项目进度不及预期；利润率下降；债务及融资风险；股权质押风险；系统性风险。