国信证券-博世科-300422-2018年三季报点评：订单储备丰富，业绩持续高增长-181026

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        业绩保持高增长，经营性现金流未见明显改善
        受益于水污染治理业务的迅猛发展，2018  年前三季度营收18.91  亿，同比增长105.12%；归母净利润1.75  亿，同比增长111.59%，在此前预告区间（93%-122%）范围内，符合预期；扣非后归母净利润为1.77  亿，同比增长134.87%。公司第三季度单季度营收7.43  亿，同比+101.06%；归母净利润0.69亿，同比+131.53%。公司净利润增速高于收入增速主要是由于毛利率较去年同期上升1.21  个pct，至29.91%。费用管控良好，期间费用率为14.03%，较去年同期下滑0.10  个pct。应收账款增速小于收入增速，单季度资产减值0.35  亿。前三季度公司应收账款为  15.60  亿元，较上年同期增长  57.51%，占营收比例为82.44%，同比大幅下降24.92  个pct，但仍处于较高水平。应收款的数量及年限的增加导致应收款项计提坏账准备增加，7-9  月公司资产减值0.35  亿，单季度同比上涨88.42%，公司前三季度资产减值共计0.78  亿元。公司应收账款欠款方主要为政府方或国有企业，  回收风险实际较小。现金回流状况未见明显改善：前三季度经营活动产生现金流量净额为-2.50  亿元，+39.72%。销售商品、提供劳务收到的现金  7.72  亿，同比+92.41%，增速略低于收入增速；占营收比重  40.80%，环比上升2.68  个pct。
        在手订单丰富，未来增长可期
        前三季度，公司新增订单  32.79  亿元（新增  EPC、EP  类合同额  15.68  亿元）；目前公司在手合同累计  131.77  亿元，其中水污染治理合同额  109.11  亿元。公司  PPP  项目累计投资额  104.32  亿元，其中控股的  PPP  项目为  56亿元；EPC、EP  类在手合同额  20.44  亿元；运营类在手合同额  5  亿元；专业技术服务类在手合同额  1.75  亿元。公司今年严格控制订单质量，除了在工业废水、市政污水治理等领域继续保持优势地位外，还在城乡环卫、油泥处置及地下水修复领域实现突破，在手订单储备丰富，支撑业绩稳定增长。
        盈利预测及投资建议
        预计2018-2020  年净利润为2.82/4.06/5.47  亿，同比增长92.1%/44.1%/34.7%,对应PE14.3/9.9/7.4  倍，给予买入评级
        风险提示
        PPP  项目进度不及预期。