华创证券-大禹节水-300021-2018年三季报点评：业绩符合市场预期，节水龙头稳扎稳打-181026

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        事项：
        公司发布2018  年三季报，2018  年前三季度公司实现营业收入9.74  亿元，同比增长31.06%；归母净利润5724  万元，同比增长91.28%；扣非净利润5098  万元，同比增长86.14%。
        评论：
        整体业绩符合市场预期。2018  年前三季度，公司实现营业收入9.74  亿元，同比增长31.06%；实现归母净利润5724  万元，同比增长  91.28%；实现扣非归母净利润5098  万元，同比增长86.14%。营业收入的大幅增长来自于经营规模的持续扩大，特别是节水工程施工收入高增形成重要贡献，整体来看公司业绩符合此前市场预期。
        公司净利润增速与营收增速不匹配的原因主要为综合业务毛利率持续提升至29.42%。三费方面：受到整体融资环境影响，财务费用率同比上升3.34pct，其他两项表现稳定，整体管控良好。
        行业持续景气，龙头显著受益。近年来农业节水行业景气度持续提升，节水政策、农田水利建设投资、农业供给侧改革、水肥一体化技术推广、水价综合改革、土地流转的推进多方发力，为节水灌溉行业的发展推波助澜。公司作为农业节水领域的龙头公司，将显著受益于行业景气度，业绩成长确定性强。
        业务布局完善，海内外持续突破。公司具有全面的系统集成整合能力。兼备节水材料的生产能力与开展节水工程设计、建设施工的经验、技术和能力，能够全面提供从材料生产，到设计、施工、安装和技术服务的系统解决方案，相较行业其他公司优势显著。此外，在推进国内业务同时，公司凭借技术与成本优势，成功开拓海外市场，以泰国为核心，布局中东及东南亚等多个国家。海外巨大的蓝海空间，将为公司业绩发展添砖加瓦。
        盈利预测、估值及投资评级。我们认为，随着农业节水灌溉行业快速发展，公司集技术、经验、投融资能力于一身的综合优势将充分体现，长期来看有望受益于行业背景实现持续性高增长。我们预计公司18、19  年归母净利润2.62  亿、3.87  亿（原预测值3.04  亿、4.28  亿），对应PE12  倍、8  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：节水订单不及预期。