华创证券-国祯环保-300388-2018年三季报点评：工程带动业绩高增，融资收紧订单逆势高增-181026

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        事项：
        公司发布2018  年三季报，2018  前三季度公司实现营收24.90  亿元，同比上升73.81%，实现归母净利润2.28  亿元，同比上升127.68%。其中，2018  年第三季度实现营业收入9.14  亿元，较2017  年同期上升69.32%；实现归母净利润0.89  亿元，较2017  年同期增长125.03%。
        评论：
        工程业务带动业绩高增，业绩运营体量持续提升。公司前三季度业绩大幅增长，主要由于公司上半年收购工程公司后确认工程收入。公司目前拥有百余座污水处理厂，城市污水和供水处理规模达到511  万吨/日；工业污水处理规模15.44万吨/日；拥有管网运营规模4261  公里/年，较去年底有显著提升。此外公司通过收购安徽安昕建设工程有限公司100%股权，取得市政公用工程施工总承包一级资质，进一步巩固公司现有市政项目施工能力，由此公司得以对于部分质量好，毛利润较高的项目，逐渐转由自主实施从而大幅提升业绩。
        订单逆势高增，彰显公司运营管理能力。今年以来，环保行业受融资收紧影响，PPP  相关业务压力较大。公司前三季度取得节能环保工程类合同36  个，合同金额17.29  亿元，同时取得特许经营权类项目13  个，涉及投资金额37.52  亿元。订单总额接近去年全年，显示公司订单持续高增长。主要由于公司新签订单主要都为污水处理厂及管网建设类项目。这类项目未来具有稳定运营现金流，同时具有较强的民生属性，融资落地率显著高于其他类型PPP  项目。公司得以大量承接该类项目显示出公司在市政污水处理领域具有较强的竞争力及运营管理能力。
        工程运营协同推进，不断提升公司核心竞争力。公司稳步推进各项目工程建设，目前公司在建投资类项目25  个，其中泗阳县城东污水处理厂、清溪净水厂、福建永泰厂等项目已在加快工程验收，尽快实现商业收费。其他在建项目，公司与业主方、建设方共同对外推进工程项目建设，尽快实现商业运营。同时，公司积极采取多项措施，努力提升运营管理的流程化、规范化水平，已初步实现了生产各类型数据的填报统计，完成运营厂生产状况的接入，在线数据的接入与报警，部分厂视频信号的接入，微信端的查看、分级报警。工程运营的协同推进对公司未来业绩的稳定释放奠定基础。
        盈利预测、估值及投资评级。公司内生外延发展思路清晰；大量在手订单，为后续业绩高增长提供支持；引入战投，提供资源整合优势；但受行业融资环境恶化影响，我们维持预计2018-2020  年归母净利润2.78/3.79/4.82  亿元，由于今年七月债转股上市，对应最新全面摊薄股本EPS0.51/0.69/0.88  元/股，对应PE  为17/12/10  倍，维持“强推”评级。
        风险提示：公司新投资项目进展不及预期；新业务发展不及预期