财通证券-合众思壮-002383-业绩持续高增长，现金流由负转正-181025

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        事件：
        公司发布2018年第三季度报告：1-9月实现营业收入37.07亿元，同比增长279.74%;实现归母净利润2.62亿元，同比增长267.91%;扣除非经常性损益净利润2.37亿元，同比增长285.82%。
        经营活动现金流回正，订单真实性被验证
        公司1-9月经营活动产生的现金流净额0.16亿元，同比增长101.82%，其中第三季度经营活动产生的现金流净额高达4.22亿元，同比增长206.94%，而截至Q3公司共签署自组网业务订单总额约25亿元。我们认为，经营活动所产生现金流的回正，正是公司自组网业务真实性的最好体现。军用及警用是国产替代化最关键的部分，其市场也将是北斗最快、最稳定的落地领域。通过测算，其市场规模至2020  年将达到395  亿，增量空间明显。而自组网产品可广泛应用于军事、公共安全、应急调度等领域，将率先获得应用。随着公司订单持续落地确认，将极大增厚公司未来业绩。
        研发投入持续高增长，北斗领域全线布局
        公司为加快产品创新，保持产品技术领先性，持续加大研发投入。1-9月公司共投入研发金额达1.33亿元，同比增长116.17%。从单季度来看，Q3公司投入研发金额达0.71亿元，同比增长427.62%。公司作为北斗应用领域的代表企业，以高精度业务为核心，全面布局北斗产业链，聚焦行业应用市场实现多点开花。我们认为，高精度定位是北斗得以发展的关键因素，而行业应用市场空间巨大，则为提供了成长土壤。同时，在市场不断拓展的背景下，北斗若要实现"共融"直至"赶超"GPS,则需在上游基础器件中表现出更高的"性价比"。而公司在全产业链布局的基础上，以高精度业务为核心，针对行业应用市场实现突破，将为其发展打造潜在的盈利增长点。
        盈利预测及投资建议
        我们预计公司2018-2020年净利润4.19亿元、5.87亿元、7.35亿元，对应EPS  为0.56  元、0.79元、0.99元，对应PE  为21.8倍、15.6倍、12.4倍，维持"增持"评级，目标价15.3元。
        风险提示:自主网业务空间有限；北斗卫星发射不及预期。