西南证券-峨眉山A-000888-门票降价收入增长承压，经营管理优化显著-181026

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年三季报，2018  年前三季度实现营业收入  8.5  亿元，同比下滑1.4%.归母净利润1.7  亿元，同比增长11.4%，扣非净利润1.7  亿元，同比增长11.4%；其中Q3  单季度实现营收3.2  亿元，同比下滑3.7%，实现归母净利润9880  万元，同比增长11.4%。
        网络营销拉动客流，酒店业务拖累整体收入。公司主营收入主要来自峨眉山风景区游山门票、客运索道和宾馆酒店服务，其中门票收入占比保持40%以上。网络营销加强有效拉动公司客流增长，上半年共接待游客160  万人次（YOY+7.1%），支撑门票及索道业务表现稳健。酒店业务整体收入略有下滑拖累公司整体营收水平，而加强酒店采购端管理有效改善其毛利率水平。公司整体毛利率同比降低1.2pp  至42.8%。
        经营管理能力提升，费用端改善显著。新管理层上任后公司经营管理提升明显，通过营销转型、加大网络宣传力度等实现销售费用管控，销售费用率同比降低2.1pp，同时管理效率提升推动公司管理费用率同比下降1.5pp，借款减少带动财务费用降低0.4pp，整体三费率下降至17.1%（YoY-4pp）。三费率改善推动公司盈利能力有所增强，净利率同比提升2.3pp  到19.9%。
        客流放缓门票承压，茶旅融合打开新空间。根据国家发改委发布的《关于完善国有景区门票价格形成机制降低重点国有景区门票价格的指导意见》要求，峨眉山景区从9  月20  日起，旺季门票价格将由185  元/人降为160  元/人（YoY-13.5%），淡季门票维持110  元/人不变。公司通过多元化业务布局抵御门票下降风险，在雪芽茶业方面，依托黑水有机茶基地优势资源，拓展茶旅融合营销模式，实现线上线下共同发力，上半年峨眉雪芽茶业黑水旅游线路荣获首届中国茶旅大会“2018  年度全国茶旅十大金牌线路”，未来有望成为休闲旅游发力点。
        国改落地，资源整合及经营管理有望改善。2018  年5  月公司发布公告，通过峨乐旅集团公司制改造方案，公司实际控制人由峨眉山管委会变更为乐山市国资委。国改靴子落地，有望改善公司原有管理体制，资源整合及利用效率有望提升，公司发展动力有望进一步加强。
        盈利预测与评级。门票政策压力下，我们对公司盈利预测进行了调整，预计2018-2020  年EPS  分别为0.44  元、0.49  元、0.53  元，维持“增持”评级。
        风险提示：自然灾害风险、游客数增长不及预期风险、门票价格受政策影响继续下调的风险。