华泰证券-万年青-000789-量价齐升，Q4走出价格洼地可期-181026

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        三季报业绩符合预期
        2018  年10  月25  日，公司公布2018  年三季报，实现收入70.2  亿元，YoY+52.1%，净利润8.7  亿元，YoY  +272.6%，高于业绩预告中值（预告YoY+255%~285%）,符合预期。其中Q3  收入29.3  亿元，YoY  +56.5%，QoQ  +23.7%，净利润3.6  亿元，YoY  +144.4%，QoQ  +24.1%。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.24/2.42/2.63  元，维持“买入”评级。
        Q3  江西淡季不淡，水泥价格弹性十足
        根据统计局数据，江西省Q3  单季度水泥产量2409  万吨，YoY+4%，体现出江西省较强的需求韧性，系1-9  月江西省固定资产投资增速11.3%，虽然较1-6  月下滑0.4pct，但仍高于全国增速5.9pct。江西省由于易受外来熟料冲击致水泥价格长期低于周边省份，但在今年非采暖季错峰限产、环保限产等措施的推动下，江西省周边的熟料大省均出现供应紧张的情况，水泥库存处于历史低位，难以组织发货，对江西省的冲击有限。根据数字水泥网数据，江西省Q3  传统淡季水泥均价环比上涨33  元/吨，涨幅达8%，明显高于周边省份。受益于区域量价齐升，公司单季盈利创出历史新高。
        费用率改善明显，充沛现金流助资本结构改善
        公司Q3  单季度毛利率、净利率分别为31%、19%，季环比下滑2.6pct、1.4pct，同比提升4.1pct、4.6pct。公司Q3  单季度期间费用率改善明显，季环比下滑2.2pct、同比下滑2.9pct  至5.9%，降至历史低位，系公司量价齐升、收入高增长，同时优化负债结构、有息负债同比减少42%。公司前三季度经营性现金流净额14.1  亿元，同比增长124.4%，资本结构改善，资产负债率同比下滑11.4pct  至38%。
        新线有望于2019  年投产，或进一步压低成本费用
        为提升生产效率、完善市场布局，2017  年公司推动万年厂2×5100t/d  熟料水泥生产线异地技改环保搬迁项目（置换原有万年厂四条小规模产线）和德安县6600t/d  熟料水泥生产线项目，公司公告称项目建设周期均为两年，我们判断三条线建成投产后公司有望进一步发挥规模优势，成本、费用仍有改善空间。
        维持“买入”评级
        我们判断在华东各省熟料供应紧张、江西省需求向好的情况下，18Q4  有望走出价格洼地，盈利水平改善或高于周边省份，万年青作为龙头受益明显。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为13.8/14.9/16.1  亿元，YoY+198%/8%/8%，维持前次估值2018  年6-7xPE，目标价13.44~15.68元，维持“买入”评级
        风险提示：地产数据下滑超预期，错峰限产执行不达预期