国金证券-全筑股份-603030-营收/订单维持高增，地产下行不改全装修长期趋势-181026

《国金证券-全筑股份-603030-营收/订单维持高增，地产下行不改全装修长期趋势-181026（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-全筑股份-603030-营收/订单维持高增，地产下行不改全装修长期趋势-181026（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩简评
        2018  前三季度公司营收/归母净利45.36/1.27  亿元，同增51.5%/160.35%，大超预期。
        经营分析
        营收/订单维持高速增长，定制精装业务良性发展助力毛利率持续提升。1）公司2018  前三季度营收/  归母净利为45.36/1.27  亿元，  同增51.5%/160.35%，大超预期。2）公司Q3  累计新签合同额86.64  亿元，同增49%，维持高速增长。截止2018Q3  公司在手订单（考虑新签流转订单）达118  亿元，订单营收比2.6，未来营收比有保障。3）公司2018  前三季度毛利率/净利率12.7%/3.34%，较上年同期提升1.78/1.75pct，我们认为公司毛利率提升主要系定制精装业务占比提升，公司2018  年前三季度新签定制精装合同39.53  亿元，占比达23%，较2017  年（16%）提升7pct。4）公司2018  前三季度经营活动现金流量净额为-0.89  亿元，同比-169%，系恒大业务应收票据结算增加导致。
        “大客户”战略抗风险能力更强，全装修大势所趋行业景气度仍高。1）1-9月新开工面积同增16.4%维持高位，但考虑9  月销销售面积和销售额当月同比显著下滑，新开工面积及土地购置面积增速亦大幅回落，但在惯性作用下新开工仍有一定支撑，根据国金宏观2018/2019  年地产投资同增8%/5%。目前市场对地产产业链较为悲观，我们认为尽管明年地产新开工增速将边际下滑，但是考虑公司主要合作伙伴为前30  强地产企业，抗风险能力较强；同时现目前我国全装修市场渗透率不足20%，相较于十三五规划的“30%”的渗透率相差甚远，伴随渗透率提升全装修行业景气度仍高，我们预计2025  年全装修市场规模有望达万亿，未来8  年CAGR  将达到25%左右的中高速增长状态。2）10  月16  日公司发布回购股份预案，预计回购金额约0.5~2  亿元，约占流通盘的9%~37%，回购价格不高于8.8  元，彰显公司信心。
        投资建议
        我们维持公司业绩预测，预计公司2018/2019  年归母净利2.6/3.9  亿元。考虑近期市场风险偏好下降，我们下调公司目标价至7  元（152018EPS）。
        风险：地产投资下行超预期，全装修业务毛利率下降，应收账款坏账风险。