光大证券-万年青-000789-2018年三季报点评：有息负债负担减轻，业绩弹性品种-181026

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        ◆报告期内公司业绩同比增长272.6%，EPS  1.42  元
        1-9  月公司实现营业收入70.2  亿元，同比增长  52.1%；归属上市公司股东净利润8.7  亿元，同比增长272.6%，EPS  1.42  元；单3  季度，实现营业收入29.3  亿元，同比增长56.5%，归属上市公司股东净利润3.6  亿元，同比增长114.4%，EPS  0.58  元。
        1-8  月江西省固投和房投累计同比增速分别为11.4%和8.9%，水泥产量5515.3  万吨，同比增长6.2%，需求表现较好。1-9  月高标水泥均价416.6元/吨，较去年同期上涨112.0  元，同增36.8%，受益于环保趋严和大企业协同错峰生产，泛长江流域水泥价格联动涨幅国内最高。量价齐升，公司营收增速进一步加快，业绩弹性主要由产品价格大幅上涨所贡献。
        ◆毛利率大幅提升，费用率下降
        报告期内，公司综合毛利率33.3%，同比上升11.0  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为2.6%、4.0%、0.8%，同比分别下降0.9、0.6、1.4  个百分点，期间费率7.4%，同比下降2.8  个百分点。现金流较好：经营性现金净流入14.1亿元，有息负债负担减小（偿还有息负债10.9亿元）。
        单3  季度，公司综合毛利率31.0%，同比上升4.1  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为2.2%、3.0%、0.6%，同比分别下降1.1、0.7、1.2  个百分点，期间费率5.9%，同比下降3.0  个百分点。
        ◆盈利预测与投资建议
        中南区域延续2017  年以来的行业良好景气度，供求边际改善水泥价格表现历史最优。量价齐升叠加成本费用管控优，公司业绩弹性充分释放。四季度南部地区旺季叠加基建提振需求向好，公司全年业绩表现值得期待，我们上调公司的盈利预测，2018-2020  年EPS  2.15、2.45、2.74  元（原预测1.90、2.05、2.14  元），上调目标价17.20  元对应公司2018  年8  倍PE水平，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：房地产、基建等下游需求下滑的风险，原材料、煤炭价格上涨风险等。