浙商证券-贝达药业-300558-三季报点评报告：业绩环比改善，凯美纳有望走出拐点-181025

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        报告导读
        事件：公司发布2018  年三季度报告，报告期内公司实现营业收入9.28  亿元，比上年同期增长20.74%；实现归母净利润  1.48  亿，比上年同期降低27.37%。
        投资要点
        营收逐步走出拐点，新药生产类固定资产投入增加
        三季度公司实现营业收入3.46  亿元，比上年同期增长28.18%，环比增长16.69%；归母净利润0.81  亿元，比上年同期增长22.22%，环比增长239.50%；毛利率95.42%，营收与利润出现改善主要系公司核心产品埃克替尼增速回暖以及政府补助到位所致。报告期内销售费用3.94  亿元，同比增长28.64%；管理费用1.25亿元，同比增长49.68%，主要系无形资产摊销、股权激励费用增加所致；财务费用0.16  亿元，同比增长2156.92%，主要系银行借款利息增加所致。在建工程增长48.00%，主要系公司研发管线品种即将落地，因此新合成基地、新药生产基地以及海创园项目投入较多所致。
        凯美纳增速回暖，有望走出拐点
        2017  年公司埃克替尼销量增长42%,由于降价影响，2017  年公司营业收入同比去年持平，2018  年上半年埃克替尼销售量同比增长28.54%，销售额同比增长16.7%，主要系2018  年3  月公司与浙江医疗保险服务中心签订的支付协议书到期，因此后续开始谈判后的价格，加之公司销售团队变化以及进院时点问题，销量增速有所放缓。2018  年前三季度埃克替尼销量增速29.2%，收入同比增长20.7%，第三季度单季度销量增速30.4%，收入增速28.2%，凯美纳销量增速在二季度会落后出现上升，因降价所带来的医保对接、进院以及销售团队调整的问题逐一得到解决，有望进入二次放量阶段。
        X-396  年底申报生产，研发管线逐步进入收获期
        公司目前在研创新药（包括1  类和2  类）有25  项，领域涉及肿瘤、糖尿病等重大疾病领域。其中三期临床项目三个，分别是X-396、X-082  和MIL60。X-396项目已经开展国际多中心Ⅲ期临床试验，国内目前已经完成二期临床入组，年底申报NDA，后续有望成为公司继凯美纳之后第二个创新药单品。X-082  项目海外进度肾癌及眼科领域分别是III  期与II  期临床，国内则分别处在III  期（肿瘤）和I  期（眼科）。同时，公司积极通过投资渠道获取研发资源，比如天广实生物（贝伐单抗仿制药MIL60  项目）等创新药企，MIL60  项目处于临床三期，布局更广阔的靶点及适应症的创新药领域。
        盈利预测及估值
        我们预计公司2018-2020  年实现营业收入12.31  亿元、15.27  亿元、19.09  亿元，增速分别为20%、24%、25%。归属母公司净利润2.06  亿、2.48  亿、3.22  亿元，增速分别为-19.69%、20.19%、29.56%。预计2018-2020  年公司EPS  为0.52、0.62、0.80  元/股。
        风险提示
        1.  埃克替尼销量不及预期。
        2.  创新药研发进度不及预期