民生证券-东江环保-002672-Q3业绩增速放缓，产能进一步扩张-181025

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        一、事件概述
        公司发布2017  年三季度报告：前三季度营业收入24.73  亿，同比增长14.49%；归母净利润3.73  亿，同比增长14.21%。
        二、分析与判断
        Q3  业绩增长不达预期，广东省危废监管趋严
        公司  Q3  业绩增速明显放缓，单季度实现营收、归母净利润8.11  亿元、1.07  亿元，同比增长7.18%和0.54%，不及我们此前报告的预期。广东省环保厅《关于启用新固体废物管理信息平台的通知》文件要求，从2017  年1  月1  日起，全省危险废物转移实施电子联单管理，原则上不再使用纸质联单（跨省转移除外）。深圳市人居委规定自2018  年1  月1  日起，全面启用“广东省固体废物管理信息平台”，危险废物市内、市外转移均在该平台处理，原有的“深圳市环境监察支队危废监管系统”停止使用危险废物转移功能。主管部门使用纸质联单做危险废物处理处置量登记时存在时间滞后性，以往处置单位可能存在超牌照量处置的情况，但实施电子联单管理后该问题将得到解决，预计会对广东省内危废处置单位17  年往后的实际处置量造成影响。2017  年公司在深圳市的营收占比为31.8%，2018  年深圳市启用新的电子联单系统后，预计也会对公司处置量造成影响。
        危废处置毛利小幅下滑，盈利能力整体稳定
        前三季度，公司综合毛利率34.67%，净利率17.5%，分别-1.48%、-0.09%，从此前半年报的分业务数据情况来看，资源化/无害化处置毛利均有所下滑，预计Q3  延续了上半年的情况。费用方面，  销售/  管理/  财务费用率分别+0.33%/-3.78%/-0.11%，管理费用管控较好，推测系人员薪酬提升较少。
        现金流状况维持良好，产能进一步扩张
        公司前三季度经营活动现金流净流入5.39  亿元，同比+14.2%，与盈利增速相匹配，维持了一贯良好的回款。投资活动现金流净流出7.18  亿元，主要用于危废产能的建设，流出同比减少1.09  亿元，主要系并购活动较去年同期减少。筹资活动现金净流入3200  万元，资产负债率维持在53%的水平。2017  年危废资质已达160  万吨，全年实际处置危险废物超过100  万吨，根据公司半年报及集团官网新闻，2018  年前三季度领证产能为16.77  万吨/年，点火调试产产能为21.5万吨/年，2018  年危废产能将进一步扩张。
        三、投资建议
        公司近期人事处于调整期，广东省危险废物监管趋严，谨慎调整2018-2020  年EPS  至0.60、0.72、0.86  元，对应当前价格PE  19、16、13  倍，长期仍看好危废行业的高景气度，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、危废政策支持力度不及预期；2、危废处置市场竞争格局恶化；3、公司产能建设及释放进度不及预期。