民生证券-蓝焰控股-000968-Q3业绩继续高增长，煤层气销售及工程施工贡献主要增速-181025

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        一、事件概述
        公司发布2017  年三季度报告：前三季度营业收入14.18  亿，同比增长23.58%；归母净利润4.78  亿，同比增长50.81%。
        二、分析与判断
        煤层气价格持续提升，新建气井工程预计仍高增长
        公司三季度实现营收、归母净利润4.15、1.49  亿，同比增长20.86%、121.21%，带动利润增速在上半年的基础上进一步提升，整体利润增速位于业绩预告的中位区间。油气价格持续上涨提升煤层气售价，同时工程施工量同比增加，成为公司业绩快速增长的主要驱动力。公司上半年抽采量7.24  亿方，同比增加3.13%；销售量3.52  亿方，同比增加8.31%，售气毛利率46.19%，增加5.98  个百分点；气井建造收入2.92  亿元，同比增加107%，毛利率减少2.76  百分点至39.06%。根据公司上半年营收结构推断，3  季度营收增速主要来自于煤层气销售价格和新建气井工程施工量的提升。
        山西气价持续上涨，盈利能力有较大提升
        前三季度，公司综合毛利率40.45%，净利率33.25%，分别同比+3.13%、+7.08%。公司煤层气销售为市场化定价，主要销往山西省内。据金联创数据，2018Q3山西太原车用LNG  零售均价同比+37.28%，增速较上半年的31%继续加快，气源紧缺下公司煤层气消纳改善、售价提升，毛利有较大提升。费用管控良好致净利率进一步提升，销售/管理/财务费用率分别-0.21%/-2.9%/-3.55%，规模效应致管理费用率减小，长期借款余额减少近7  亿致财务费用减少。
        冬季保供压力大、气化山西确定性强，业绩高增长有望持续
        环保压力持续、煤改气政策催化，统计局数据显示2018  年1-8  月天然气表观消费量同比增长18.2%，增速持续创新高。我们测算未来两年天然气供给将保持紧平衡状况，保供压力下冬季天然气市场气价存进一步提升可能。山西省此前发布《山西省煤层气资源勘查开发规划》，力争2020  年煤层气抽采量达到200亿立方米，地面开采产能建设达到300~400  亿立方米/年，将推动公司煤层气开采销售及气井建造工程的持续增长。
        三、投资建议
        上调公司2018-2020  年EPS  至0.72、0.88、1.08  元，对应当前价格PE  18、15、12  倍。看好未来煤层气的发展以及公司在行业的领军者地位，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、煤层气消纳、产量不及预期；2、天然气推广政策执行不及预期；3、国际油价超预期下跌。