民生证券-先导智能-300450-三季报符合预期，行业面临现金流压力-181025

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        一、事件概述
        10  月24  日晚，公司发布三季报，前三季度实现营业收入26.96  亿元，同比增长157.26%，实现归属于母公司股东的净利润5.47  亿元，同比增长96%，扣非后净利润5.41  亿元，同比增长107%，基本落于三季报业绩预告的中枢，符合业绩预告的预期。
        二、分析与判断
        银隆订单折扣影响，毛利率小幅下滑存货下降
        公司前三季度实现收入分别为6.57/7.84/12.56  亿元，同比增长151%/117%/195%；归属于母公司股东的净利润分别为1.73/1.54/2.2  亿元，同比增长91%/74%/121%；毛利率分别为42%/36%/35%，净利率分别为26%/19.6%/17.5%。受银隆订单折扣影响，Q3  毛利率较Q2  下降1  个点，净利率下降2  个点。Q3  应收票据与应收账款21.59亿元，较Q2  增加近7  个亿；预收账款12  亿元，较中报下降1.8  亿元；存货23.3  亿元，较中报略降3.25  亿元。
        公司通过银行借款9.59  亿元，行业面临现金流压力
        锂电设备行业普遍面临现金流压力。根据三季报显示，公司报告期通过短期借款6.79亿元，同比增长1258%，长期借款2.8  亿元，同比增长300%，新增银行借款致利息费用增加，财务费用836  万元，资产减值损失573  万元，较去年同期大幅减少50%，表明公司加大对逾期账款的回收力度。
        将进入全球锂电池供应链，享受全球扩产机遇期
        根据我们的统计显示，三星、LG、SK、松下未来三年在全球范围内将启动合计超过112Gwh  的扩产计划，主要集中在2019~2020  年。我们认为公司作为国内锂电设备的领军企业将进入全球锂电池供应链体系，继续享受全球扩产机遇期，提振公司估值。
        三、投资建议
        预计2018~2020  年，公司净利润分别为8.00/12.15/15.98  亿元，EPS  分别为0.91、1.38和1.82  元，PE  分别为25、17  和12  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        CATL  采购大幅压价；新能源汽车补贴退出影响超预期；卷绕机竞争格局恶化。