华泰证券-尚品宅配-300616-多渠道引流见成效，业绩稳步增长-181028

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        核心观点
        公司发布三季报，2018  年前三季度公司实现营业收入46.4  亿元，同比增长29%；归母净利润2.9  亿元，同比增长43%，符合我们此前预期。其中，Q3  单季度实现营收17.7  亿元，同比增长23%；单季度归母净利润1.7  亿元，同比增长21%。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.67、3.72、5.01  元，维持“增持”评级。
        业绩符合预期，加盟占比提升毛利率有所下滑
        公司发布三季报，2018  年前三季度公司实现营业收入46.4  亿元，同比增长29%；归母净利润2.9  亿元，同比增长43%，扣非后归母净利润1.9  亿元，同比增长5.8%。非经营损益0.5  亿元，其中政府补助0.4  亿元。Q3单季度实现营收17.7  亿元，同比增长23%；单季度归母净利润1.7  亿元，同比增长21%。分业务看，我们估算前三季度定制家具/配套品/O2O  业务同比分别增长21%/62%/51%。受加盟业务占比提升影响，公司毛利率同比下滑1.8pct  至43.6%；期间费用率同比下降3pct  至35.2%，主要系管理费用率同比有所下降；对应销售净利率同比提升0.6pct  至6.3%。
        多业态布局，优先抢占流量入口
        随着地产销售增速下滑，家居行业竞争日趋激烈，引流获客能力成为企业维持收入高增长的关键能力。尚品宅配洞悉近年来客流从传统卖场向购物中心转移的趋势，率先创推行购物中心店、O  店、C  店等新型业态，优先抢占流量入口，不断提高终端竞争力。公司今年加大加盟渠道拓展力度，我们估计公司今年前三季度加盟收入占比达到约58%，加盟渠道的快速增长有望进一步扩大消费者覆盖范围，支撑公司后续收入的持续增长。
        整装云战略持续推进，自营团队体验提供优化基础
        公司充分发挥自身的IT  技术优势，通过技术赋能设计、生产，打通全屋定制的前端设计与后端制造，不断提升生产与运营效率。此外，公司持续推进整装云平台，据公司中报，整装云会员数量已达到约500  家。此外，公司还在广州、佛山、成都三地稳步进行自营整装，通过自营装修团队实际体验整装云会员企业的痛点难点，有针对性地进行项目调整和优化。截至2018  年上半年，自营整装在建工地共251  个，累计客户数达到782  户。
        全屋定制纯正标的，维持“增持”评级
        地产景气度下行背景下，公司仍保持了相对较好的收入与业绩增速。在渠道拓展加速、整装云及自营整装持续推进等因素驱动下，我们持续看好公司发展前景。维持此前盈利预测，我们预计尚品宅配2018-2020  年归母净利润分别为5.3、7.4、10.0  亿元，EPS  分别为2.67、3.72、5.01  元，当前股价对应2018-2020  年26、19、14  倍PE  估值，维持“增持”评级。
        风险提示：地产销售增速不及预期，渠道扩张不达预期。