东吴证券-胜宏科技-300476-行业持续景气，业绩高速增长-181028

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        公告：公司发布  2018  年三季报，前三季度营业收入  24.04  亿元，同比增长38.85%；归母净利润  3.2  亿元，同比增长  65.49%，落于预告中值，扣非归母净利润增速  82.91%。其中第三季度营业收入  8.7  亿，同比增长  24.25%；归母净利润  1.2  亿，同比增长  52.56%，扣非归母净利润增速  83.45%。
        投资要点
        下游需求旺盛，Q3  业绩高速增长。由于  17  年年底和  18Q2  投产的智慧工厂  3  层、4  层产能均已满产，公司下游除了显卡、汽车电子、工控医疗等客户外，笔电、服务器领域的新客户开拓也十分顺利，归母净利润同比大幅增长  52%。同时公司  Q3  非经常性损益对归母净利润影响约1800  万，重要因素是汇率波动造成的远期结汇理财产品损失，扣非后业绩同比增速高达  83%。
        智慧工厂建设成效显著，盈利能力持续提升。公司  Q3  毛利率  27.86%，同比提升  2  个百分点，净利率  13.81%，同比提升  2.56  个百分点，今年利润率连续三个季度同比改善，主要得益于公司智慧工厂产能爬坡顺利，产品交期快速缩短、人均产值显著提升，产品良率提升带动毛利率持续改善。
        上游涨价叠加环保趋严，优质内资  PCB  龙头受益集中度提升。近年来环保政策不断趋严，导致上游成本上升，今年下半年覆铜板等原材料又迎来新一轮涨价，部分小厂商逐渐退出。我们判断低端、小规模产能退出将成为未来几年常态，行业龙头有望受益集中度的持续提升。公司产能规划明确，我们预计年底产能有望达到  550  万平，随着  5  层、6  层以及  HDI  的投产，明后年成长动能也十分充足。
        盈利预测与投资评级：预计  18-20  年公司净利润为  4.6、6.8、9  亿元，实现  EPS    0.6、0.89、1.17  元，对应  PE  为  21.5、14.6、11.1  倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期，维持“买入”评级！
        风险提示：扩产进度不及预期；PCB  行业产能过剩、价格下滑；原材料价格大幅上涨。