华泰证券-宝钛股份-600456-钛材量价齐升，Q3业绩增厚-181028

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        前三季度公司归母净利润0.97  亿元，同比扭亏
        公司2018  年前三季度实现营收25.77  亿元，同比增加28.33%；归母净利润0.97  亿元，同比增加1.24  亿元。其中第三季度营收9.98  亿元，同比增加15.07%，环比增加12.77%；归母净利润0.63  亿元，同比增加146.98%，环比增加48.54%。公司业绩基本符合我们的预期，此次我们仍预计公司2018-20  年EPS  分别为0.38/0.53/0.72  元，维持增持评级。
        钛材价格上涨，四季度公司利润或继续增长
        据瑞道金属网，去年以来环保严格化后大批化工领域制盐制碱设备因污染而被淘汰，由于钛材是此类设备中换热器等部件的重要组成，设备换代需求带动钛材价格回暖。据亚洲金属网，Q3  国内钛材均价报10.72  万元/吨，环比Q2  上涨9.67%。另一方面，伴随2017  年之后新一代军机逐渐放量，公司业绩出现较大幅度改善。同时瑞道金属网报道，9  月中旬起宝鸡地区中小钛材企业因环保问题面临永久关停，钛材价格继续上涨，Q4  初至今钛材均价较Q3  均价继续上涨12.42%，而成本端海绵钛和四氯化钛价格涨幅相对较小，故公司四季度业绩有望继续环比上涨。
        公司管理费用和财务费用双降，进一步增厚业绩
        公司Q3  营收环比增加或因量价齐升。同时公司自去年董事长辞职后，部分管理层人员变更，内部治理优化，去年Q4  至今年Q3  管理费用持续下降。今年三季度，公司管理费用为0.41  亿元，环比Q2  下降0.11  亿元，较Q1下降0.19  亿元。同时由于人民币贬值，公司出口产品产生一定汇兑收益，故公司财务费用降低。公司Q3  财务费用0.14  亿元，环比Q2  下降0.09  亿元，较Q1  下降0.19  亿元。费用下降使公司Q3  利润环比改善显著。公司Q3  经营活动净现金流为-0.47  亿元，主要原因是应收账款有一定上升，三季度末公司应收账款为13.29  亿元，较上半年末增加2.71  亿元。
        利润如预期好转，对公司维持增持评级
        我们仍维持之前盈利预测，假设今年公司钛材销量达到11000  吨，其中高端军品占比30%，钛材整体毛利率较去年上升3  个百分点；2019-20  年高价值军用产品稳步放量，则预计公司2018-20  年EPS  将分别为0.38、0.53和0.72  元，较上次预测保持不变。参考军工材料行业可比公司2018  年Wind  一致预期的35.01  倍的平均PE  估值，考虑到公司在行业中的龙头地位，我们给予公司2018  年40-43  倍PE，目标股价为15.20-16.34  元，维持增持评级。
        风险提示：公司军品订单数不及预期；民用和出口钛需求不及预期等。