东吴证券-郑煤机-601717-煤机板块持续高增长，30%营收贡献84%归母净利润-181029

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        投资要点
        2018  前三季度煤机板块营收同比+66%，继续高增长，亚新科汽车零部件收入增速  55%。2018  前三季度营收  191.4  亿元，同比+257.8%。主要是：1）煤机板块营收  57.6  亿元，同比+66%，由于下游煤炭行业供需形势好转，煤炭价格大幅回升，煤炭行业先进产能置换工作不断推进，煤炭开采机。机械化程度不断提高，煤机企业迎来了需求的快速增长；2）汽车零部件板块收入  133.7  亿元（含  SEG  和亚新科板块两部分），同比+614.6%，较去年同期增加  115.0  亿元，则去年同期汽车零部件收入  18.7亿元（均属于亚新科板块），另外今年前三季度新增  SEG  公司营收  104.6亿元，则剩余亚新科板块收入为  133.7-104.6=29.1  亿元，可见亚新科板块收入同比增速达到  55%。
        前三季度归母净利润  6.9  亿元，同比+114.7%，煤机板块贡献占比  84%。本期合并净利润  7.9  亿元，同比+123.1%，其中煤机板块净利润  6.1  亿元，同比+170.5%，主要是由于煤炭行业持续好转，订货回款大幅增长，订货质量稳步提升；2）汽车零部件板块净利润  1.8  亿元，同比+40.4%。前三季度归母净利润  6.9  亿元，同比+114.7%。其中，煤机板块贡献  5.8亿元，同比+187.9%；汽车零部件板块贡献  1.0  亿元，同比-12.38%，主要影响因素是：1）合并范围内境外并购平台并购  SEG  新增银行借款的利息支出及其他金融负债（中安招商及崇德资本）的预提利息累计  1.1亿元；2）并购  SEG  资产评估增值部分摊销新增成本费用  6,576  万元。另外，前三季度综合毛利率  18.79%，同比-2.72pct，为统一与去年比较口径，将本期管理费用和研发费用合并统一作为管理费用，则三费费用率合计  13.02%，同比-1.58pct，销售、管理和财务费用率分别为  3.85%、8.29%和  0.88%，同比-0.94pct、-0.31pct  和  0.34pct。
        前三季度行业产能利用率逐渐提升。2018  年  1-9  月份全国规模以上煤炭企业煤炭产量  25.9  亿吨，同比增长  5.1%。国家统计局数据显示，2018Q3，煤炭开采和洗选业产能利用率为  70.1%，比上年同期回升  1.1  个百分点；前三季度，煤炭开采和洗选业产能利用率为  71.4%，比上年同期回升  4.0个百分点。随着煤炭行业先进产能置换工作不断推进，煤炭开采机械化程度以及煤炭行业整体科技水平不断提高，基于效率、安全、更新需求等，推动煤机需求旺盛，预期龙头装备企业市占率将逐渐提升。
        汽车零部件：SEG+亚新科双轮驱动，拟打造全球化的顶尖汽车零部件公司。上半年，亚新科  NVH  成功进入东南汽车、观致汽车等市场，亚新科国际公司并购完成，进一步强化亚新科在全球汽车市场的布局，亚新科凸轮轴组合式凸轮轴样件成功交付，标志着进入一个新的发展阶段。另外，上半年  SEG  经营成效显著，主要财务指标同比均保持良性增长态势；管理团队和员工队伍稳定；中国区长沙和长春新工厂建成投产，以更高的标准服务中国乃至全球客户。公司将通过德国技术+中国速度+全球推广，快速做大中国市场，起停电机和  48  伏  BRM  等产品和技术将实现大规模本土化应用和推广。
        盈利预测与投资评级：公司是国内煤炭开采高端液压支架的龙头公司，同时收购亚新科和德国  SEG  拟打造全球顶尖汽车零部件企业，预期未来国内煤炭装备市场集中度逐渐提升，同时随着  SEG  长春和长沙工厂的建成投产，有望迅速在中国市场实现扩张。预测公司  2018-2020  年  EPS为  0.41/0.54/0.67  元，对应  PE  16/12/10X，维持“增持”评级。
        风险提示：煤炭行业固定资产投资不及预期，自动启停产品在中国市场拓展不及预期，原材料涨价，整合国际企业  SEG  管理协同性风险