华泰证券-乐普医疗-300003-业绩增长强劲，符合预期-181028

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        业绩符合预期，单季度增长提速
        公司10月26日发布2018年三季度报告，1-9月实现收入45.84亿元(+39.33%),实现归母净利润11.43  亿元（+54.89%），扣除Viralytics  的投资收益1.50  亿元、Comed  B.V.的一次性关停损失0.32  亿元以及政府补助约0.55  亿元等影响后，实现扣非归母净利润9.80  亿元（+40.50%），业绩符合预期。其中3Q18  实现收入16.30  亿元（+47.14%），实现归母净利润3.34  亿元（+37.35%），实现扣非归母净利润3.10  亿元（+49.54%），相比2Q18  增长提速（2Q18  扣非同比增速为42.53%）。我们维持盈利预测，预计公司18-20  年EPS  分别为0.76/1.00/1.30  元，保持目标价  36.52-38.04  元不变，维持“买入”评级。
        毛利率显著提升，新东港并表增厚业绩
        公司2018  年前三季度毛利率为73.34%,同比上升7.07pct,我们认为主要原因为高毛利率产品占比提升及公司整体规模效应凸显。2018  年前三季度经营性现金流净额达到9.47  亿元，同比增长53.06%，现金流情况持续向好。公司2018  年前三季度销售费用率为25.94%（+4.39pct），管理费用率为9.82%（-2.77pct），财务费用率为3.40%(1.34pct)。公司今年上半年收购新东港45%股权，二季度开始并表，我们预计新东港新并表的45%股权二、三季度合计为公司贡献净利润约0.5-0.6  亿元。若扣除该影响，我们预计公司1-9  月内生扣非归母净利润增速在30%以上。
        器械：研发工作有序推进，可降解支架获批在即
        公司2018  年前三季度支架系统进一步扩大市场份额，体外诊断业务和外科业务维持稳定增长趋势。同时在研产品重磅，即将迎来全面收获期：1）可降解支架NeoVas  目前三年期随访已全部完成，公司预计有望于18  年下半年获批生产；2）公司预计左心耳封堵器将于4Q18  申请注册；3）公司预计AI  ECG  Platform  有望于18  年下半年取得FDA  注册。
        药品：一致性评价及研发工作稳步向前
        公司药品板块持续发力，制剂业务1-9  月仍延续快速增长趋势。同时一致性评价及研发工作有序推进：1）阿托伐他汀已于18  年7  月通过一致性评价，销售放量效应已开始体现；2）氯吡格雷已申报评审并获得正式受理，我们预计有望于18  年下半年通过一致性评价；3）公司预计氨氯地平、缬沙坦将在年内申报评审，我们预计甘精胰岛素有望于18  年底上报生产。
        规模效应凸显的平台型企业，维持“买入”评级
        我们维持盈利预测，  预计公司18-20  年归母净利润分别为13.56/17.85/23.13  亿元（考虑一次性投资损益及政府补助），同比增长51%/32%/30%，当前股价对应18-20  年PE  估值为36x/27x/21x。公司是心血管、糖尿病、肿瘤等慢病领域的平台型企业，理应享受一定估值溢价，我们给予公司2018  年48x-50x  的PE  估值（可比公司2018  年平均PE  估值为33x），保持36.52-38.04  元目标价不变，维持“买入”评级。
        风险提示：产品上市进度低于预期；药品一致性评价进程低于预期。