东吴证券-中伟股份-300919-21年中报点评：龙头量利齐升，产能扩张提速-210827

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投资要点2021H1归母净利润4.88亿元，同比增长217%，处于业绩预告中值，符合市场预期。

2021年H1公司营收83.56亿元，同比增长182.71%；归母净利润4.88亿元，同比增长216.57%；扣非净利润4.26亿元，同比增长320.9%；2021年上半年毛利率为12.47%，同比下降0.38pct；2021年上半年归母净利率为5.84%，同比增加0.62pct。

分业务看，前驱体材料收入高增，境内客户贡献主要增量。

21年上半年公司锂电正极前驱体材料收入83.56亿元，同比上升182.71%，毛利率12.47%，同比上升0.2pct，其中三元前驱体收入64.64亿元，同比上升208.33%，毛利率12.45%，同比下降0.45pct；四氧化三钴收入16.07亿元，同比上升103.34%，毛利率12.01%，同比上升2.04pct。

分区域看，公司中国大陆收入63.92亿元，同比大增257.48%，贡献主要增量，韩国收入17.46亿元，同比增加50.43%，占比达21%，我们预计对应2-3万吨出货。

公司绑定国际头部电池企业，龙头量利齐升。

公司2021年上半年三元前驱体及四氧化三钴合计产量达8.2万吨，前驱体产能利用率达110%+；2021年上半年销售量约8万吨，我们预计公司Q2出货4.32万吨，环比增长17%，Q3新产能落地，我们预计出货环比大幅提升，我们预计公司全年出货量有望达到18万吨以上，同比翻番；分客户看，我们预计公司直接配套LG5-6万吨前驱体，同比翻番，通过巴莫等正极厂商配套特斯拉3-4万吨，配套宁德时代2-3万吨，此外三星等大客户起量，为公司带来新增量；四氧化三钴绑定ATL、三星等厂商，我们预计全年出货超2万吨。

2021年上半年上游原材料价格进入上涨通道，我们预计公司受益于规模效应及部分低价库存收益，全年单吨净利有望维持5000元/吨以上，且随着下半年一体化产能落地，单吨净利有进一步上升空间。

扩产提速，21-22年大量产能加速落地，出货量目标连续翻番。

截止2021年6月30日，公司总产能达16.5万吨，在建产能5万吨，公司预计2021年底产能将超20万吨，较年初翻番，我们预计21年全年出货有望达到18万吨以上，同比翻番。

布局冶炼产能，强化一体化布局，进一步降低成本。

公司向产业链上游延伸，实现镍、钴中间品湿法加工硫酸镍、硫酸钴以及锂离子电池循环回收，与前驱体产业形成良好的产业链协同优势。

公司在宁乡基地配套建设镍钴资源、电池循环回收项目，在贵州西部产业基地建立循环产业园，在南部产业基地规划建设硫酸镍、硫酸钴配套产能，叠加红土镍矿冶炼高冰镍含镍金属3万吨项目，公司打通了镍到前驱体制造环节，弥补公司在上游资源的短板，进一步巩固成本优势。

投资建议：公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，且绑定下游优质客户，销量大幅提升，考虑到公司产能扩张加速，龙头竞争力强化，上半年业绩亮眼，我们上修21-23年归母净利至11.3/22.3/33.5亿（原预测10.4/20.5/27.6亿），同比增长169%/97%/50%，对应现价PE分别为82x/41x/28x，给予22年60xPE，对应目标价235元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。