东吴证券-宝通科技-300031-多款新游推动业绩增长，全球研运一体化稳步推进-181028

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        事件：公司发布2018  年三季报，前三季度实现营收15.47  亿元，同比增长32.20%，归母净利润2.22  亿元，同比增长38.04%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长39.26%。其中三季度单季度实现营收5.59  亿元，同比增长31.58%，归母净利润7926  万元，同比增长47.45%，扣非归母净利润7862  万元，同比增长48.02%，符合此前预期。
        投资要点
        业绩符合预期，持续扩大移动游戏全球发行运营规模：公司前三季度实现营收15.47  亿元，同比增长32.20%，归母净利润2.22  亿元，同比增长38.04%，扣非归母净利润2.19  亿元，同比增长39.26%，业绩符合预期。公司业绩高增长主要得益于报告期内多款上线海外手游的优异表现，其中《三国群英传》韩版、《CMM  Champions  Manager  Mobasaka》（豪门足球）、《九州天空城》、《食之契约》、《Hunter  World》、《戦国DRIVE》等多款精品游戏为公司贡献稳定盈利，全球手游发行运营规模持续扩大。
        三季度毛利率环比有一定下降，前三季度运营费用受规模扩大有所上升：公司三季度毛利率为54.60%，季度环比下降3.23  个百分点。公司前三季度销售费用为4.85  亿元，同比增长52.38%，主要是易幻网络游戏推广费用增加所致；前三季度研发费用为2318  万元，同比增长34.26%，反映公司在研发投入上有所提升；前三季度财务费用为1200万元（去年同期为-321  万元），主要是贷款利息增加。
        四季度将进一步发行多款优秀手游，预计将继续布局全球优质研运团队：公司储备有优秀手游产品《我叫MT4》、《万王之王》、《武林外传》等，其中《我叫MT4》为今年国内表现最好的新产品之一，随着四季度储备新品的陆续上线，有望推动流水的上升。公司此前通过布局产业链优秀企业，加大了拓展欧美市场的力度，预计公司将持续加大移动游戏产业链投资，加强内容研发的投入和增强流量运营能力。
        盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩表现符合预期，报告期内多款上线海外手游的优异表现推动公司业绩高增长。前三季度运营费用受规模增长有所上升，整体费用率较为稳定。随着四季度《我叫MT4》、《万王之王》、《武林外传》等新产品的上线，公司流水有望进一步上升。我们预计2018/2019/2020  年EPS  分别为  0.73/0.89/1.01  元  ，对应当前股价  PE  为  15/12/11  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：新产品上线表现不及预期，现有产品流水下滑过快，汇率波动风险。