国海证券-欧普照明-603515-三季报点评：业绩符合预期，网点拓展更重质量-181026

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        事件：
        欧普照明公布2018  年三季报：报告期内，公司实现营业收入55.9  亿元，同比增长15.8%；实现归属于母公司所有者的净利润5.7  亿元，同比增长37.1%，实现扣非归母净利4.0  亿元，同比增长15.4%。其中三季度实现营业收入20.6  亿元，同比增长13.6%；实现归属于母公司所有者的净利润2.1  亿元，同比增长35%，扣非归母净利1.5  亿元，同比增长13.6%。
        投资要点：
        三季报业绩符合预期  Q3  收入增速13.6%，扣非净利润增速13.6%，毛利率36.1%同比下降3.8pct，一方面公司战略性主动调整产品价格结构，通过低价产品抢占市场份额；另一方面家居灯具不可避免受房地产成交下滑影响。三季度净利率10.3%，同比提升1.6pct，管理和销售费用管控显著，前三季度期间费用率同比降低6.3pct，主要由于减少了渠道新建店费用，未来公司流通网点的布局重心也将转向有效网点的开拓。
        家居品类增速放缓，商照增长显著  按品类细分，测算前三季度家居品类收入同比增长约5%，光源产品同比增长接近15%，商照产品增长34%，电工增长22%。商照的增长主要来自分销商获取中小订单以及持续取得大单的能力。
        渠道网点稳步推进  按渠道细分，测算前三季度家居事业部收入同比增长5-10%，电商，商照和海外渠道增速均超过30%。电商渠道主要通过高质量的流量投放来进行导流，另外通过高性价比的产品来抢占市场份额；海外渠道重视本地化运营，其中设立了本地化团队的国家都呈现高速增长。
        盈利预测和投资评级：预估公司  2018/2019/2020  年归母净利润分别为8.4/10.4/13.1  亿元，对应的PE  分别为22/18/14  倍，维持增持评级。
        风险提示：销商渠道增速下滑的风险；原材料价格大幅上涨的风险；地产销售大幅下滑的风险。