国海证券-浙江交科-002061-三季报点评：PC价格回落影响化工板块业绩，基建业务平稳-181026

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        事件：
        公司发布2018  年三季报，上半年公司实现营业收入182.60  亿元，同比上涨42.34%；归母净利润9.73  亿元，同比上涨52.10%；基本每股收益0.74  元。2018Q3  公司实现营业收入77.21  亿元，环比上涨24.93%；归母净利润3.02  亿元，环比下降19.03%。公司预计2018  年归母净利润11.7  亿元~12.8  亿元，同比增长5.24%~15.47%。
        投资要点：
        公司收购浙江交工，基建板块业绩大幅增长。2017  年11  月，公司完成了收购浙江交工100%股权的资产重组工作，形成基建与化工协同发展的格局。近年来，在全国交通“补短板”的形势下，基础设施投资力度加大。公司具有国家公路工程施工总承包特级资质及公路行业设计甲级资质，具有竞争优势。根据公司公告，浙江交工2017  年实现营业收入158.28  亿元，同比增长42.29%，利润总额8.33  亿元，同比增长41.79%，净利润6.14  亿元，同比增长39.07%。2018  年上半年浙江交工继续高增长，上半年营业收入达到78.10  亿元，净利润2.46  亿元，但上半年基建业务毛利率为6.75%，同比下降1.94%。此外，上半年公司新中标且签约项目合计60  个，金额合计40.83  亿元，截至报告期末历年累计已签约未完工项目合计302  个，金额476.11  亿元。另外，《2018  年政府工作报告》全年要完成铁路投资7320  亿元、公路水运投资1.8  万亿元左右。2018  年7  月23  日，国务院召开常务会议指出：“加快今年1.35  万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效”。这些政策均对基建投资提出了具体要求，对公司基建业务利好。
        国内聚碳酸酯（PC）供给大增导致PC  价格下行，化工板块业绩环比下降。目前，公司化工板块主要产品有PC、DMF、DMAC  和顺酐等产品。公司PC、DMF、DMAC  产能分别为10  万吨/年、16  万吨/年、4  万吨/年。其中，PC  作为化工板块主要盈利产品，由全资子公司浙铁大风运营，目前产能为10  万吨/年，采用环保、安全的非光气法工艺，具有自主知识产权，2018  年上半年浙铁大风实现营业收入13.38  亿元，净利润2.82  亿元。据化工在线数据，2018  年前三季度PC（通用）均价为28302  元/吨，虽较去年同期仍有35.2%的上涨，但PC（通用）从年初33500  元/吨一路下跌至目前20500  元/吨，跌幅达38.81%。未来几年，我国PC  拟建和在建预计达到191  万吨/年，到2022  年我国PC  产能将达到285  万吨/年。从需求端看，2017年国内聚碳酸酯消费量接近180  万吨，预计未来几年，国内PC  需求增速将维持在3%~5%，到2022  年，国内PC  需求量达到210  万~220  万吨，我国PC  供需格局将发生逆转，PC  价格将持续下行。公司PC  业务毛利率或将有所下降。DMF  方面，2018  年前三季度DMF  均价为5996  元/吨，相比去年同期微增4.73%。我国DMF  目前暂无厂商有扩产计划，供需相对平衡。
        盈利预测和投资评级：公司基建板块项目订单总额和订单数量稳步增长，但化工板块业绩环比有所下降，我们适当下调公司2018~2020年归母净利润至12.14/14.83/16.05  亿元，每股收益分别为0.88/1.08/1.17  元，对应最新收盘价PE  分别为9.53/7.80/7.21  倍，给予公司“增持”评级。
        风险提示：产品价格大幅下跌风险、生产事故风险、基建政策不及预期风险、公司基建项目完成进度不及预期风险。