光大证券-正泰电器-601877-2018年三季报点评：低压电器稳健增长，电站运营持续优化-181027

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        ◆事件
        公司发布2018  年三季报，前三季度实现营收191.1  亿，同比增长19.9%；实现归母净利润27.9  亿，同比增长41.8%。公司营收较去年同期大幅增长，主要由于公司低压电器产品结构优化（中高端昆仑系列占比提升）以及海外市场持续拓展（收购新加坡日光，拓展海外项目型市场）；公司归母净利润增长远超营收增长，主要由于年初公司电站资产转让形成约2.8  亿投资收益。
        ◆持续拓展中高端市场，加强低压电器渠道建设与项目客户开发
        报告期间公司中高端昆仑系列以及诺雅克系列市场反应良好，带动低压电器业务收入实现稳健增长。公司加强国内营销网络布局，在8  个区域增设了9  家一级经销商，二级分销商授牌951  家；积极开发项目市场，加强项目业务和项目类产品销售，深度聚焦电力、机械、建筑工程、通讯、新能源、工业及其他六大市场。海外方面，公司积极整合和推进新加坡、埃及等海外产能以及物流中心建设，加深渠道布局与项目市场拓展。我们认为，公司渠道下沉将助力低压电器业务稳健增长，项目市场拓展有助于提升营收以及毛利率水平。
        ◆优化光伏电站布局，完善光伏板块渠道建设
        公司持续优化电站布局，截至2018  年9  月底，公司运营电站规模达到1.8GW，较一季度末下降约37MW，主要由于公司2018  年上半年转让合计405MW  位于西部限电地区光伏电站51%股权，同时通过收购新增中东部地区光伏电站，目前分布式电站规模达到826MW，占比达到45%，较一季度末提升13pcts，电站布局持续优化。公司成立五大光伏区域公司，完成国内销售团队组织架构构建，6  大销售战区覆盖全国，上半年全国范围内共签订近50  家战略经销商，进入重要集采商短名单。
        ◆估值与评级
        考虑公司低压电器受益产品结构优化、光伏业务稳步推进，我们上调公司2018  年-2020  年EPS  分别至1.72、2.08、2.52  元，现价对应18-20年PE  分别为13/11/9  倍水平；考虑光伏与电力设备板块估值调整，行业平均15  倍估值水平，下调目标价至25  元，对应15  倍PE，维持  “增持”评级。
        ◆风险提示：
        低压电器需求增长放缓；光伏行业整体需求不达预期。