兴业证券-腾讯控股-0700.HK-移动互联网之王，行业整体高速增长~估值步入安全领域，游戏只是“六种武器”之一-181028

《兴业证券-腾讯控股-0700.HK-移动互联网之王，行业整体高速增长~估值步入安全领域，游戏只是“六种武器”之一-181028（121页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-腾讯控股-0700.HK-移动互联网之王，行业整体高速增长~估值步入安全领域，游戏只是“六种武器”之一-181028（121页）.pdf（121页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        20  年线上流量、数据和增值服务的持续运营，借力社交，打造移动互联网龙头地位。微信MAU  已超10.5  亿，据Questmobile  统计，腾迅系产品也已经占到用户平均每天时长的47.3%（2018Q3）。
        除游戏以外的4  种武器：支付/云/社交广告/数字内容，将接力游戏拉动未来约30%的复合收入增长。我们认为未来腾讯的业务结构将继续优化，预计游戏权重将由17  年的49.6%降至31.4%，毛利占比将由65%缩减至43.7%。而此项的下滑将被支付/云/社交广告/视频、音乐、阅读等数字内容填充，预计该4  种武器之和的收入占比将由17  年的39.5%上升至61.5%，未来3  年CAGR  将达到48.1%，毛利占比也将由23%提升至47%。从行业地位来看，除支付和云为行业第二，其余均为市场第一。移动互联网仍处于快速增长期，我们相信公司将进一步扩大其所处市场份额，并挟社交和增值服务的优势地位，将驱动支付和云这样的“基础设施”迅速增长。
        第六种武器：连接。“流量+资本”的收税模式。腾讯一直以来都做连接器的工作，投资连接线上头部应用和线下场景，包括本地生活、文化娱乐、交通、房产、旅游等，直接或间接占领人们16  小时工作生活的注意力，在流量所经环节产生收入，并获得相应的投资收益，本质上是收税模式，也不断巩固流量生态圈的龙头地位。该连接的权益投资估值，已经远远超出公司目前账面上近3500  亿RMB  的投资权益成本。
        投资建议：首次覆盖给予“审慎增持”评级。我们看好公司社交广告及“其他”业务，给予公司未来12  个月目标价347.27  港元，对应19  年的PE  为27.9  倍，相比现价有33.6%的增幅，首次覆盖建议给予“审慎增持”评级。
        风险提示：政策监管风险；游戏业务增速放缓；广告业务不及预期；ROE、毛利率等指标下降；组织架构调整不达预期；腾讯系产品用户时长下降风险。