平安证券-司太立-603520-深耕造影剂产业链精益求精，重启海神收购强者恒强-181028

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        投资要点
        事项：
        公司公布2018年前三季度报告，实现收入6.34亿元，同比增长14.97%；实现归母净利润8479万元，同比增长20.83%；实现扣非后归母净利润8453万元，同比增长29.54%；EPS为0.70元。公司业绩略超预期。
        其中Q3单季度实现收入2.06亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润1982万元，同比增长26.37%；实现扣非后归母净利润2093万元，同比增长54.81%。
        同时公司公布拟以支付现金的方式收购海神制药94.67%的股权，对价8.05亿元。
        平安观点：
        前三季度略超预期，Q3  单季度维持靓丽表现：公司前三季度实现收入  6.34亿元，同比增长  14.97%，实现归母净利润  20.83%，略超之前预期。其中Q3  单季度实现收入  2.06  亿元，同比增长  33.41%，实现归母净利润  1982万元，同比增长  26.37%，维持靓丽表现。公司前三季度毛利率  41.44%，较上年同期提升  2.16  个  pp。三费率  22.65%，与上年同期基本持平。公司研发费用  5253  万元，同比增长  48.99%，主要是上海司太立研发投入增加所致。
        造影剂全产业链布局，产品齐全优势明显：公司全力打造造影剂从中间体到制剂的全产业链布局，原料药品种齐全，其中碘海醇国内规模最大（530吨产能），碘帕醇国内唯一，碘克沙醇销量领先（恒瑞主要供应商）。根据PDB  数据，2018H1  碘帕醇、碘克沙醇国内企业销量分别增长  23.42%和62.66%，原料药需求同步提升，公司受益明显。在国际认证方面公司同样优势明显，是国内仅有的获得欧盟  CEP  证书，和唯二获得日本登录证的碘海醇生产企业；公司不断丰富产品储备，碘美普尔、碘普罗胺进入质量稳定性研究阶段，碘佛醇进入注册文件递交前阶段。核磁造影剂方面，钆喷酸葡胺和钆贝葡胺均在做质量研究；制剂方面，公司已提交碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇注册申报，目前均处于受理阶段，预计碘海醇最早于  2019  年下半年获得生产批件。
        重启海神收购，造影剂原料药龙头强者恒强：此前因中介机构问题公司中止了海神收购，本次公司重启海神收购进程，拟以对价  8.05  亿元全现金收购海神制药  94.67%的股权。海神制药是国内领先的碘海醇和碘帕醇生产企业，产能分别为  220  吨和  150  吨，2018  年上半年收入  6291  万元和  3507万元，合计占主营收入的  90%以上。海神制药境外销售占比  85%，海外客户资源丰富，且拥有海外碘海醇制剂批文。本次收购海神制药有利于解决同业竞争，发挥协同效应，提升话语权，公司龙头地位更加稳固。
        盈利预测与投资评级：公司目前“江西医药中间体+浙江医药原料药+上海制剂”的全产业链模式逐步成熟，造影剂品类丰富，竞争优势明显，制剂品种上市在即，收购海神制剂进一步提升话语权。暂不考虑海神制药并表，因公司前三季度业绩略超预期，我们将  2018-2020  年  EPS  由  0.80  元、1.20元和  1.58  元调整至  0.83  元、1.06  元和  1.45  元，对应  2018  年  PE  为  22  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）并购风险：目前公司重启对海神制药的收购，但未来重组进展存在一定不确定性；2）研发风险：公司现在积极向产业链上下游延伸，加大对制剂产品的投入，目前公司进展最快的制剂项目是碘海醇，预计  2019  年  6  月拿到批文，但由于新药研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险；3）产品降价风险：2017  年公司造影剂原料药价格平均下降  4.49%，导致扣非净利润同比大幅下滑。受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格有进一步下降可能