华泰证券-菲利华-300395-业绩增速提速，未来市场开拓充满信心-181028

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        18  年三季报符合预期
        2018  年10  月25  日，公司发布2018  年三季报，实现营业收入5.2  亿元，YoY+37%，归母净利润1.2  亿元，YoY+50%，扣非归母净利润1.1  亿元，YoY+47%，略高于预告中值（归母净利润YoY+30%~60%），符合我们与市场的预期。其中公司Q3  单季度实现收入1.9  亿元，YoY+34.3%,实现归母净利润3762  万元，YoY+51.4%.我们预计公司2018-2020  年EPS  至0.61/0.79/0.98  元，维持“买入”评级。
        业绩增速提速，彰显公司在高端领域突破
        在剔除因美元汇率波动致汇兑收益增加的因素后，我们测算公司前三季度利润增速仍有30%以上，较往年增速（2017  年13%、2016  年28%）明显提速，主要在于石英玻璃材料业务收入大增。根据我们以往的分析，石英玻璃材料收入主要来源于下游半导体、石英纤维产品等行业，彰显公司在高端领域的突破。公司Q3  单季综合毛利率47%，环比小幅下滑1.3pct，基本维持稳定；净利率19.5%，同比提升2.2pct。
        预付账款、管理费用率同比大增显示公司对市场开拓信心
        Q3  公司期间费用率22.4%，季环比大增9.7pct，同比增长4.1pct，其中管理费用率环比提升6.8pct、同比提升8.5pct  至22.8%。我们分析主要原因有二：（1）本期研发费用增长较多，Q3  单季度较18  上半年增长2110  万元至4178  万元；（2）受销售订单增长、市场需求不断提升，公司劳务支出大幅增加，同时也加大了人员储备和人力投入。除此之外，公司预付账款期末余额较期初增长121%，系公司Q3  较大幅度的预付原材料款项及工程款项所致，同时存货期末余额较期初增长45.44%。我们判断公司加大研发、人力资本投入，且预付账款大幅增长均体现公司对市场开拓信心。
        维持“买入”评级
        公司定性小而美的细分龙头，未来看点是半导体、复合材料、合成石英等业务的放量。我们预计公司  2018-2020  年净利润至  1.8/2.4/2.9  亿元，YoY+49%/30%/24%。根据可比公司2018  年估值均值25x  PE，认可给予公司18  年25~27x  PE，对应目标价15.25~16.47  元，维持“买入”评级。
        风险提示：上游原材料涨价；行业竞争加剧；石英纤维采购低于预期。