华泰证券-紫金矿业-601899-资产减值计提拖累盈利，矿山利润稳定释放-181028

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        发布18  年三季报，三季度单季业绩同比上升
        公司于10月26  日发布18  年三季报：2018年前三季度实现营业收入761.73亿元，同比增长22.90%；实现归母净利润33.52  亿元，同比增长51.40%；EPS  为0.15  元。18  年第三季度实现营业收263.59  亿元，同比增长7.79%；归母净利润8.26  亿元，同比增长16.53%。由于计提资产减值，公司三季报业绩略低我们此前预期，但经营性利润仍符合预期。公司拥有全球领先的铜金多金属矿山资源，铜矿产能中长期持续提升，预测18-20  年EPS  为0.19、0.24、0.26  元，维持公司“增持”评级。
        铜锌矿产量同比增长，矿山盈利能力有所改善
        根据三季报，得益于主要产品铜、锌等金属产销量及销售价格同比上升，公司效益实现大幅提升。公司前三季度内矿产铜销售单价为3.58  万元/吨，同比增长7.50%；矿产锌销售单价为2.07  万元/吨，同比增长6.7%。公司18  年前三季度生产矿产铜18.25  万吨，同比增长19.44%；矿产锌21.94万吨，同比增长7.76%。前三季度内矿山企业的综合毛利率为48.68%，同比增加2.62  个百分点。公司矿山盈利水平上升，金属产量符合预期。
        计提资产减值影响利润，销售和管理费用有所增加
        根据三季报，报告期内销售费用为6.41  亿元，同比上升12.36%，主要是2018  年前三季度产品销量增加所致；管理费用为20.82  亿元，同比上升3.31%，主要是部分子公司由基建期转入生产期，管理费用增加。三季度单季，非经常损益项目对公司净利润的影响为-2.43  亿元。根据公司计提资产减值准备的公告，公司1-9  月资产减值准备金额为7.74  亿元，其中7-9月计提减值准备金额为4.56  亿元，对2018  年7-9  月归母净利润的影响为2.58  亿元，对公司盈利产生一定影响。
        发布多个矿山收购计划，谋求铜金资源版图扩张
        据公告，2018  年9  月15  日，公司向Nevsun  全体股东发出《要约收购通函》，正式启动对Nevsun  的现金收购；9  月17  日，公司与塞尔维亚签署《战略合作协议》，拟投资3.5  亿美元收购塞尔维亚国有铜业公司（RTBBOR  集团）63%的股权。Nevsun  和RTB  BOR  集团经营海外铜金矿山及冶炼，公司是国际化的多金属矿业巨头，在利润改善的背景下，我们认为资源的扩张有望助力公司在长周期波动中保持成长性。
        多金属资源版图稳健开拓，维持公司“增持”评级
        由于公司计提资产减值，出于谨慎适当下调盈利。预计公司18-20  年收入为904.19、917.74、936.37  亿元，归母净利润为44.23、54.75、60.76亿元，较此前预测调整幅度分别为-8.80%、-1.42%、-1.84%，对应当前PE  分别为18、15、13  倍。参考可比公司18  年Wind  一致预期的PE  的平均水平23  倍，给予18  年PE20-23  倍，对应目标价区间3.80-4.37  元（原3.99-4.41  元）。维持“增持”评级。
        风险提示：金铜等价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期。